Зелёные ростки. Что будет дальше? - Александр Варюшкин, УК “Альфа-Капитал”

"Green shoots – словосочетание, за последние несколько недель плотно вошедшее в оборот каждого имеющего отношение в фондовому рынку. “Ростками”, “побегами” назвали слабые признаки улучшения в мировой экономике. Не хочется детально обсуждать, собственно, сами признаки, поскольку основной смысл изменений в том, что скорость ухудшения большинства макроэкономических показателей замедлилась, и очень редких случаях появляется позитивная динамика, зачастую, кстати, обусловленная эффектом низкой базы. Важно другое – поведение рынков – за последние несколько месяцев мы стали свидетелями невероятного ралли в большинстве рисковых активов. Собственно, рост был таким же стремительным, как предыдущее падение, и как, впрочем, монетарные стимулы, направленные на поддержание мировой финансовой системы:

• Как мы и предполагали, кредитные рынки стартовали первыми, реализовав очевидную недооценку. Котировки валютных облигаций выросли на 15-50%, в зависимости от дюрации. Рост на рублёвом рынке был скромнее, главным образом – из-за более короткой дюрации в целом. Однако и там рынок подрос на 15-25%. Кредитные спрэды достигли уровней 2006-2007 гг.;
• Исчерпав инвестиционные возможности на облигационном рынке, инвесторы повернулись лицом к рынку акций и товаров. С минимума 2009-го года индекс РТС вырос на 140%, а “наше всё” – нефть – на 120%.

В результате многочисленные разговоры о “зелёных побегах” привели к тому, что в рынок заложен скорый выход из рецессии, то есть "V-shaped" рецессии:

• Длинные процентные ставки по долларам США выросли до 4,5%, и участники рынка всерьёз рассматривают возможность роста инфляции и повышения процентных ставок ФРС США;
• Текущее значение индекса РТС предполагает цену нефти в 80 долларов США за баррель и величину кредитного спрэда по суверенным облигациям “России-30” на уровне 300-350 пунктов;
• По-существу, рынки вернулись в состояние 2006-го - начала 2008-го года.

Макроэкономические показатели далеки от подобного оптимизма – мы не видим ни роста промышленного производства, ни потребления, ни инвестиций, ни, в конце концов, кредитования потребителей – основного двигателя современной экономики. Конечно, рынок всегда “бежит впереди паровоза” реальной экономики, и когда мы увидим показатели за второй квартал текущего года /а публиковать их начнут довольно скоро/, быть может, они подтвердят наличие радужной картины разворота. Но если это будет так, то мы к этому готовы, поскольку разворот макроэкономики уже, по существу, – в ценах.

Что будет с рынком рисковых активов, если отчётности компаний и макростатистика окажутся хуже уже довольно позитивных ожиданий? На мой взгляд, монетарные власти проделали важнейшую работу – спасли банковскую систему. Однако пока они не заставили её работать и не смогли воодушевить потребителей брать в долг. Без этого никакой долгосрочный рост не начнётся, да и пока не начался. В такой ситуации хотелось бы вернуться к инструментам с фиксированной доходностью, причём, в консервативной их части – малая и средняя дюрация, надёжные заёмщики, и с такими портфелями уже посмотреть, где прорастут “зелёные ростки".

www.prime-tass.ru