Арифметика рецессии, - Николай Кащеев, МДМ-Банк

"Игроки на мировых рынках, согласно опросам, превратились из "апокалиптически настроенных медведей" в "быков без энтузиазма" /“from apocalyptically bearish to reluctantly bullish”, Tokyo Takes, http://abwblog.blogspot.com/. Это означает ровно то, что мы наблюдаем уже на протяжении примерно 6 недель. Green shoots – это то, что помогло метаморфозе, причем в России рост начался еще до того, как первые "зеленые ростки" появились в мировой экономике. Достаточно было ЦБ показать, что дальше 41 руб. за корзину девальвация не пойдет, как вскоре российские акции ударились в рост. Выросли и все основные индексы развивающихся рынков, влекомые наверх Китаем, а также тем фактом, что в большинстве этих стран не было столь разветвленной банковской системы, как в США и Великобритании.

Правда, любуясь этим ралли, не стоит забывать о простой арифметике: предположим, у вас есть некий индекс на уровне 100 пунктов. При падении на 70% он достигает 30 пунктов. Затем следует впечатляющий рост – например, на 50%. Это, однако, приводит ваш условный индекс всего лишь к отметке в 45 пунктов, что на 55% ниже значения, с которого мы начали. Расти, оказывается, сложнее, чем падать! Вы потеряли 70 рублей на падении и выиграли... всего-то 15 рублей на этом эффектном ралли. Такова, в сущности, арифметика рецессии, на какой бы показатель вы ни посмотрели. Например, индекс доверия потребителей в США, который вырос в апреле до 39,2 пунктов с 26 пунктов месяцем ранее и оказался почти на 10 пунктов выше ожиданий. Замечательно! Самый значительный рост с 2005 года. Проблема только в одном: падение индекса началось в середине 2007 г. с уровня 113 пунктов. Причем в 2000 г. он составлял все 145 пунктов. Так что вот вам отличный пример второй производной или "зеленых ростков", никак не более того...

Возможно, это чудесное весеннее явление не соответствует росту рынков на 30%, зато этому явлению отлично способствуют огромные объемы дармовой ликвидности и политика FASB, закрывающей глаза на различные натяжки в банковской отчетности. Даже информация о том, что по крайней мере /at least/ 6 банков и 19, подвергшихся довольно "нежному" стресс-тестированию, нуждаются в дополнительном капитале, не отменяет в глазах инвесторов того факта, что около 70% компаний из состава S&P500, отчитавшихся о результатах 1-го квартала, показали financials выше ожиданий. Но это, в свою очередь, не отменяет арифметики рецессии: "ниже очень плохих ожиданий" не означает "позитивные цифры", это вторая производная... В среднем, их прибыли оказались на 31% ниже, чем за тот же период год назад.

Поэтому мрачные экономисты совершенно правы: возврат к прежнему процветанию вряд ли возможен, да и формальный выход из рецессии будет больше напоминать саму рецессию, чем рост /по словам Н.Рубини/. Но и участники рынка не могут быть неправы: если вчера некая акция стоила 30 центов /упав на 70%/, то теперешний ее рост на 15 центов – отличный заработок, который никак нельзя упустить. Особенно если фондирование доступно под 1,1% годовых /LIBOR 3 m/ против 2,9% год назад: таким образом, на росте цены акции на 15 центов за 6 недель, инвестировав 100 млн. долл., можно заработать на 207 тыс. долл. больше, чем год назад. Однако теперь нынешнее ралли достигло территории, где необходимо будет дать ответ на некоторые, как минимум тактические, вопросы. На графиках ниже показано, о чем идет речь", - Николай Кащеев, МДМ-Банк

www.prime-tass.ru