X5 Retail Group: пересмотр прогнозов в свете результатов I кв, - ВТБ Капитал

"Оценка справедливой цены повышена на 67%, рекомендация прежняя – "Держать". Мы скорректировали модель показателей X5 Retail Group (FIVE) в свете публикации финансовых результатов компании за I кв. 2009 г. по МСФО, а также пересмотра ставки дисконтирования применительно к данной компании и наших макроэкономических допущений. Оценка справедливой цены акций повышена на 67% до $15.2, что предполагает потенциал снижения стоимости на 7% относительно текущих уровней. В разрезе оценки по методу ДДП текущая цена акций X5 Retail Group представляется нам справедливой. С точки зрения прогнозного коэффициента EV/EBITDA за 2009 и 2010 гг. компания торгуется с дисконтом в 13% и 22% соответственно к бумагам аналогичных компаний развивающихся рынков.

Прогнозы повышены в свете более высокой, чем ожидалось рентабельности, позитивные факторы уже учтены в цене. Мы пересмотрели наш прогноз рентабельности EBITDA компании в 2009 г. с 8.2% до 8.6% в свете более высокого, чем ожидалось, показателя в I кв. 2009 г. /8.7% против 8.0%/. Главными факторами столь впечатляющего роста рентабельности EBITDA /и это несмотря на снижение валовой рентабельности в отчетном периоде на 100 б.п. – с 25.5% в I кв. 2008 г. до 24.5%/ стали рост производительности труда и нулевые темпы роста зарплат. Мы повысили наш прогноз EBITDA в 2009 г. на 3.8% в рублевом выражении, а долгосрочные прогнозы показателя – на 6%.

Мы ожидаем, что компания будет придерживаться такой же ценовой политики, что и в I кв. 2009 г., и поэтому не ожидаем дальнейшего снижения валовой рентабельности. Теперь мы исходим из неизменного уровня расходов на оплату труда во втором и третьем кварталах 2009 г., при этом не ожидая новых сюрпризов в виде дальнейшего роста производительности в этом году /на наш взгляд, соответствующие улучшения уже отражены в результатах за I кв. 2009 г./.

Риски и неучтенный потенциал роста. Наша оценка может оказаться слишком консервативной, если компания сможет добиться сокращения расходов. Среди рисков для нашей оценки следует выделить просчеты в ценовой политике и ассортименте, которые могут привести к снижению трафика. Из отраслевых рисков следует отметить падение потребительских расходов, которое может негативно сказаться на операционном денежном потоке торговых сетей".

www.prime-tass.ru