ВымпелКом: Понижение рекомендации по акциям, - ИК “Ренессанс Капитал”

"Выручка – на уровне прогнозов, а чистая прибыль превзошла их главным образом благодаря доходу от курсовой разницы. Результаты деятельности ВымпелКома (VIMP) за первый квартал 2008 г., включающие показатели Golden Telecom за март, соответствовали нашим ожиданиям по выручке, хотя показатель сегмента мобильной связи оказался несколько хуже наших прогнозов, а результат сегмента фиксированной связи, напротив, превысил их. Положительно на EBITDA и особенно чистую прибыль повлияла переоценка опционов в рамках компенсационной программы для менеджмента и доход от курсовой разницы в размере USD185 млн.

При ближайшем рассмотрении все не так хорошо. Выручка ВымпелКома за первый квартал 2008 г. от услуг мобильной связи в России снизилась на 2%, тогда как аналогичный показатель МТС вырос на 4%. Разница в динамике выручки двух операторов объясняется в основном ростом абонентской базы МТС на фоне заметного улучшения сотрудничества с дилерами. Мы полагаем, что часть абонентов была отвоевана у ВымпелКома, и пока неясно, как быстро последнему удастся наверстать упущенное. Показатель EBITDA также оказался высоким, что, по заявлению компании, стало результатом нетипичного снижения маркетинговых расходов, необходимого для поддержания высокого уровня EBITDA в целях упрощения привлечения долгового капитала. Между тем, компания дала понять, что с июня маркетинговые расходы будут увеличены. Это предполагает снижение рентабельности в предстоящие один-два квартала, особенно если ВымпелКом намерен восстановить утраченную долю выручки и готовится перевести Golden Telecom под свой брэнд «Билайн» и предложить новые продукты.

Акции привлекательны, но не в краткосрочной перспективе. Наши долгосрочные оптимистические оценки в отношении ВымпелКома как интегрированной компании, способной добиться высоких результатов деятельности и роста, остаются в силе. Тем не менее, оператору потребуется время для достижения данной цели, тогда как положение МТС представляется более привлекательным в краткосрочной перспективе. Акции МТС сейчас торгуются с дисконтами в 24% и 30% относительно бумаг ВымпелКома по коэффициентам 2008П EV/EBITDA и P/E соответственно. Учитывая потенциал 8% ного роста, мы понижаем рекомендацию по акциям ВымпелКома с ПОКУПКИ до ДЕРЖАТЬ и сохраняем теоретическую цену USD36.5".

www.prime-tass.ru