Выкуп “Норильского никеля” - пузырь, который лопнул, - Ольга Митрофанова, компания “АТОН”

"По итогам пятничной торговой сессии акции "Норильского никеля" (GMKN), просев более чем на 18%, оказались в лидерах снижения. Естественно, часть этого падения можно было бы приписать слабым финансовым результатам "Норильского никеля" за 1 полугодие 2008 года, опубликованным перед началом пятничных торгов. Но слабые результаты были ожидаемы рынком, более того, фактические результаты ГМК оказались даже несколько лучше ожиданий, поэтому они не могли стать существенным поводом для распродаж.

Между тем распродажи "Норильского никеля" активно велись всю прошедшую неделю – в итоге за неделю компания потеряла почти 24% своей рыночной капитализации. На первый взгляд, подобная динамика акций ГМК выглядит особенно нелогично с учетом того, что в понедельник компания начала прием заявлений на 4% собственных акций по цене 6167 рублей, что предполагает более чем 118% потенциал роста к текущим котировкам "Норникеля". Казалось buyback "Норильского никеля" должен был бы поддержать котировки компании, а возможно и способствовать их росту.

Однако как раз buyback "Норильского никеля" и явился основным катализатором падения акций ГМК. Дело в том, что механизм buyback, предложенный "Норильским никелем", предполагает, что пакет акций, учитываемый при подсчете коэффициента выкупа /коэффициента, который определяет, какой процент от поданного к выкупу пакета будет выкуплен у акционера, подавшего заявление. Определяется путем деления 4% на общий процент акций ГМК, поданных к выкупу/ фиксируется на дату подачи заявления на выкуп, при этом после подачи заявления пакет акций не блокируется, т.е. акционер может делать со своими акциями ГМК все, что угодно /продавать, дарить и т.д./. Естественно, что те игроки /а таким было немало/, которые приобретали акции "Норильского никеля" исключительно под выкуп, сразу же после подачи заявления начали скидывать до 90% своих акций /из расчета, что всего к выкупу будет подано порядка 40%, следует, что акционерам будет погашена примерно 1/10 часть от поданного пакета/, что и привело к значительной просадке в акциях "Норильского никеля".

Механизм buyback "Норильского никеля" предполагает, что при подаче нескольких заявлений одним лицом учитывается только последнее заявление, однако если заявления на один и тот же пакет подаются разными лицами, то и учитываться они будут как разные.

Таким образом, получается следующее: инвестор покупает акции ГМК под buyback, подает заявление на выкуп, далее "скидывает" до 90% акций на рынок, этот пакет покупает следующий инвестор и далее механизм повторяется в течение месяца /так как заявления на выкуп принимаются в течение месяца с 29 сентября по 28 октября 2008 года/. В результате действует эффект мультипликатора – одна и та же акция учитывается несколько десятков раз. Поэтому фактически к выкупу будет предъявлено не 40%, а намного больше. По нашим оценкам, к выкупу может быть предъявлено от 200% до 1000% акций "Норильского никеля" В итоге коэффициент выкупа будет сведен практически к "нулю" и "Норильский никель" выкупит не 4%, а в несколько десятков раз меньше. Более того, так как в течение всего срока выкупа будет работать схема "покупки и дальнейшего сброса на рынок" акций ГМК – в течение всего октября мы будем наблюдать понижательную тенден цию в акциях "Норильского никеля", с периодическими всплесками, обусловленными техническими отскоками и вероятными скупками со стороны структур, действующих в интересах "Норильского никеля" /8,7% ГМК уже было приобретено финансовыми структурами, действующими в интересах дочек "Норильского никеля" по договору "доверительного управления", на что было потрачено 1,016 млрд. долл., всего в доверительное управление планировалось передать 1,76 млрд. долл./.

Получается, что buyback "Норильского никеля" не что иное как пузырь, который сейчас лопнул - первое время после объявления выкупа, эта новость оказывала определенную поддержку акциям "Норильского никеля", однако затем начались распродажи, которые усилились сразу же после начала приема заявлений на выкуп акций ГМК.

В связи со значительным снижением на рынке никеля как минимум в среднесрочной перспективе и негативным прогнозом по остальным металлам, производимым "Норильским никелем", фундаментальная стоимость компании сильно снижается. Поэтому мы снизили нашу рекомендацию по бумагам ГМК на 26%, до 5328 рублей за акцию. Кроме того, достаточно сильное негативное давление на котировки "Норильского никеля" продолжает оказывать обострившийся конфликт основных акционеров компании. Поэтому, несмотря на то, что, с большой долей вероятности, коэффициент выкупа акций ГМК будет очень низок, мы рекомендует инвесторам воспользоваться выкупом. Однако приобретать акции "Норильского никеля" специально под выкуп не стоит – доля пакета, реализованного по 6167 рублей за акцию будет очень мала, а вероятность быстро "скинуть на рынок" нереализованный в ходе выкупа пакет ГМК по цене не ниже цены покупки близок к нулю /То же самое касается наращивания па кета "Норильского никеля" с целью увеличить долю выкупа/".

www.prime-tass.ru