Война ударила по российским бондам, но не по рейтингам, - Павел Пикулев, ИБ “Траст”
11 августа, 2008"Пятница выдалась очень тяжелым днем для российских финансовых рынков. Военные действия в Южной Осетии ударили по всем категориям активов: акции /-6.5%/, рубль /-40 копеек к корзине/, не избежал давления и рынок внешнего долга.
Резко выросла активность в российских суверенных CDS, с которыми все последние недели на ключевых брокерских площадках заключалось от силы по паре сделок в день.
В пятницу, обороты /и число сделок/ с пятилетними российскими CDS резко выросли и превысили аналогичные показатели по суверенным еврооблигациям. Спред /стоимость защиты от дефолта/ при этом расширился на 11бп и составил 118бп.
В корпоративных еврооблигациях инвесторы также прошлись по всем имеющимся бидам, в результате, в среднем по рынку котировки упали на 0.5п.п. Наиболее агрессивные продажи мы видели в недавно размещенных, а потому более ликвидных выпусках. Продавали Transneft 18 /до 101.5%/, Severstal 13 /до 100.125%/. Кроме того, мы видели продажи по бидам в выпусках Лукойла, Вымпелкома и ТМК 11, причем в TMK 11, последние сделки даже шли ниже номинала /YTM10.02%/. В случае с TMK 11 и облигациями Транснефти, эту просадку можно использовать для покупки.
Наши ожидания
Мы не думаем, что следует опасаться долгосрочного негативного влияния конфликта в Южной Осетии на российский рынок. Безусловно, наихудшим сценарием для российского рынка еврооблигаций была бы затяжная наземная операция против грузинских войск. Однако даже в этом случае, едва ли стоит опасаться, что кредитное качество РФ, как суверенного заемщика, а также ключевых эмитентов на рынке еврооблигаций пострадает из-за конфликта, так как нагрузка на российский бюджет все равно, вероятно, останется невысокой. К военным же действиям самим по себе, как показывает пример Ирака, рынок привыкает быстро. В случае же быстрого завершения военных действий, влияние конфликта на показатели российской кредитоспособности вообще будет практически незаметным даже с учетом возможной помощи на восстановление Южной Осетии.
Кроме того, не следует забывать и про косвенное влияние конфликта. В частности, уже сегодня с утра наблюдается рост цен на нефть из-за конфликта. Можно предположить, что этот рост резко ускорится, если в результате конфликта пострадают нефтепровод Баку-Тбилиси-Джейхан и газопровод Баку-Тбилиси-Ерзурум, которые являются крупнейшими путями транзита энергоресурсов, из числа неконтролируемых Россией или Ираном, а потому важных для Европы и США.
Что касается дальнейшего влияния событий на рынок корпоративных еврооблигаций, то, вероятно, наблюдаемые сейчас продажи "выдохнутся" очень скоро. "Старые" выпуски еврооблигаций /как корпоративные, так и банковские/ и без того торгуются очень дешево – в районе кризисных минимумов этой зимы, и, как показывает история, желающих продавать их на этих уровнях практически нет. В недавно размещенных же бумагах /Северсталь, ТМК, Транснефть, ХКФБ/, вероятно, хорошая поддержка будет наблюдаться в районе номинала, так как едва ли инвесторы, совсем недавно купившие бумаги в ходе аукционов, захотят продавать их с убытком. "Пересиживать" проблемные периоды зачастую склонны не только российские инвесторы.
Спреды Emerging debt расширяются, базовые активы стабильны
Конфликт в Осетии повлиял и на рынок Emerging debt в целом. Спред EMBI+ расширился на 5бп до 295бп. Доходность UST, при этом, практически не изменилась, несмотря на ралли американского фондового рынка. Мы ожидаем, что сегодня рынки Emerging debt будут более оптимистичны, чем в пятницу, так как первая немного истеричная реакция на Юго-Осетинский конфликт, вероятно, останется позади".