Вимм-Билль-Данн: Повышение рекомендации, - Виктория Соколова, Михаил Красноперов и Наталья Шутова, ИК “Тройка Диалог”

"Вимм-Билль-Данн выкупает у Danone 18,4% своих акций за $470 млн., используя собственные средства, включая привлеченные в ходе недавнего размещения рублевых облигаций. Мы считаем эту новость положительной, поскольку доля Danone приобретается с дисконтом, и повышаем рекомендацию по акциям ВБД до ПОКУПАТЬ. Есть много вариантов использования выкупленных акций. Во-первых, их можно разместить на рынке, что увеличит ликвидность и локальных акций, и АДР. Во-вторых, купленные акции можно аннулировать, что по сути равнозначно выплате дивидендов. В-третьих, их можно использовать для оплаты приобретений. На наш взгляд, вероятнее всего сочетание первого и третьего вариантов.

• Вимм-Билль-Данну необходимо диверсифицировать ассортимент продукции, чтобы увеличить долю растущих сегментов и ослабить зависимость от цен на сырое молоко, которые весьма нестабильны. Не секрет, что органический рост в молочном сегменте компании составляет менее 10%, а сырое молоко может вновь подорожать вслед за кормами.
• Компания может приобрести производителя детского питания - например, "Прогресс" у Лебедянского. Это укрепило бы ее позиции, ведь у ВБД хорошая дистрибьюторская платформа.
• Из-за низкой ликвидности локальных акций их дисконт к АДР увеличился до 38%. Компания может увеличить долю локальных акций в свободном обращении на 14,47%, разместив на рынке выкупленные у Danone акции /8,47%/ и акции со своего баланса /6,0%/.
• На наш взгляд, ВБД заключил выгодную сделку. Его акции подешевели на 15% после сообщений о слиянии Danone с Юнимилк, и теперь котировки могут восстановиться. Сумма сделки ВБД с Danone /$470 млн./ на 4% ниже, чем рыночная стоимость этого пакета на момент вчерашнего закрытия торгов.
• С февраля, когда мы понизили рекомендацию по акциям ВБД, их котировки снизились более чем на 8%, а от Индекса РТС они отстали на 24%. Теперь мы повышаем рекомендацию по АДР компании до ПОКУПАТЬ: избыточное предложение акций больше не вызывает серьезных опасений, а потенциал роста котировок до целевой цены составляет 28%.
• АДР компании котируются с коэффициентом "стоимость предприятия / EBITDA 2011о" 8,0, у локальных акций он равен 5,4. Таким образом, локальные акции привлекательнее: мы считаем, что дисконт исчезнет, если ВБД разместит акции на рынке. Кроме того, локальные акции и АДР дешевле аналогов с развивающихся рынков /дисконт равен соответственно 23% и 50%/.

Аннуляция купленных у Danone акций повысила бы нашу оценку компании методом ДПДС на 21%, но этот вариант мы считаем наименее вероятным.

Выкуп акций Вимм-Билль-Данна у Danone, $ млн

www.prime-tass.ru