Вимм-Билль-Данн. От снижения себестоимости к росту рентабельности. Пересмотр модели, - Виктория Гранкина, Михаил Красноперов и Виталий Чакин, ИК “Тройка диалог”

"Результаты Вимм-Билль-Данна (WBDF) за 1К09 неоднозначны: объем продаж сократился, но рентабельность повысилась благодаря снижению цен на сырье и оптимизации ассортимента. Спрос на традиционные молочные продукты снизился, однако продажи йогуртов и десертов были сравнительно устойчивыми. В сегменте соков и детского питания компания сильно увеличила долю рынка. Операционные денежные потоки в 1К09 выросли на 136% к уровню годичной давности, при этом улучшилось управление оборотным капиталом. Ввиду роста валовой рентабельности в молочном сегменте, а также исходя из новых макроэкономических прогнозов, мы повысили прогноз результатов на 2009#2010 годы. Итог – увеличение целевой цены акций ВБД до $68,80 за АДР. Рекомендация прежняя – ПОКУПАТЬ.

Объем продаж молочных продуктов снизился. Выручка молочного подразделения за 1К09 уменьшилась на 33,5% до $369,2 млн. вследствие сокращения объемов продаж /на 8%/ и ослабления рубля. В сегменте традиционной молочной продукции доля рынка ВБД сократилась, но в сегменте продуктов с высокой добавленной стоимостью /таких как йогурты и сыры/ она продолжила увеличиваться.

ВБД расширил долю рынка соков и детского питания. Выручка от продажи напитков уменьшилась на 19,5% с уровня годичной давности до $94,1 млн. При этом объем продаж вырос на 11%, а доля рынка – на 170 б. п., чему способствовал успешный запуск новых продуктов под марками “Любимый сад” и “J7”. В сегменте детского питания компания за квартал получила на 25,4% больше выручки в рублевом выражении, чем годом ранее, а валовая рентабельность повысилась на 80 б. п.

Увеличились денежные потоки. Операционные денежные потоки за 1К09 возросли на 136% до $102,6 млн., что позволило ВБД погасить выпуск облигаций на сумму 5 млрд. руб. и улучшить балансовые показатели. Отношение долга к EBITDA на конец 1К09 составило 1,1.

Новые прогнозы и оценки. Мы пересмотрели прогнозы финансовых показателей ВБД: оценка роста выручки снижена, но повышена оценка рентабельности, т. к. расходы на сырье снижаются, а вклад высокорентабельных продуктов в выручку растет. Прогнозные среднегеометрические темпы роста EBITDA компании в 2009–2011 годах составляют 19% – это более чем вдвое выше, чем у аналогичных производителей с развивающихся рынков, однако рынок оценивает акции Вимм-Билль-Данна дешевле: по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2009o” дисконт АДР составляет 9%, а локальных акций – 42 проц".

Вимм-Билль-Данн

www.prime-tass.ru