ТМК: Снижение справедливой цены, - ИК “Антанта Пиоглобал”

"Трубная металлургическая компания в среду сообщила некоторые предварительные данные по финансовым результатам за 2007 г., которые оказались ниже наших ожиданий. Учитывая также другие факторы /рост цен на сырье, временное снижение потребления ТБД/, мы пересмотрели нашу оценку по ТМК. В итоге мы понижаем справедливую цену акций компании с $13.5 /GDR - $54.0/ до $11.2 /GDR - $44.8/. Вместе с тем мы продолжаем рекомендовать инвесторам покупать бумаги ТМК, поскольку потенциал роста еще достаточно велик – 29%.

Мы пересмотрели нашу справедливую цену по акциям ТМК из-за некоторых негативных факторов, которые могут повлиять на деятельность компании в краткосрочной перспективе.

По предварительным данным, ТМК в 2007 г. покажет результаты ниже наших ожиданий. Так, рост выручки по сравнению с 2006 г. составит 20% /по итогам года – около $4.0 млрд/, а рост EBITDA – около 15% /по итогам года - около $900 млн/. Мы прогнозировали выручку компании в 2007 г. на уровне $4.6 млрд, а EBITDA – на уровне $1.4 млрд. Показатель EBITDA margin при этом снизится по сравнению с 2006 г. с 23% до 22%, наш прогноз составлял 31%. Мы полагаем, что недостаточно высокие результаты объясняются следующими причинами.

• Рост цен на металлолом. По некоторым данным, в 2007 г. рост цен на этот вид сырья составил около 30%. По нашему мнению, в 2008 г. повышение стоимости металлолома продолжится. На наш взгляд, это произойдет на волне роста цен на прочие виды сырья для металлургии – железную руду и коксующийся уголь. Вследствие этого затраты ТМК продолжат увеличиваться, что как минимум приведет к стагнации рентабельности. Вместе с тем компания намерена соответствующим образом повысить отпускные цены на продукцию, что некоторым образом может компенсировать потери.
• По оценкам Фонда развития трубной промышленности, в 2008 г. спрос на трубы большого диаметра /ТБД/ будет существенно ниже, чем в 2007 г. Это объясняется временным замедлением темпов строительства трубопроводов ВСТО и Nord Stream, которое возобновится лишь в 2009 г. Вместе с тем, по нашему мнению, в долгосрочной перспективе этот фактор не снижает привлекательности бумаг ТМК.
• На наш взгляд, из-за снижения потребления ТБД на внутреннем рынке ТМК придется диверсифицировать свои поставки, скорее всего, за счет экспорта. Напомним, что основными направлениями экспортных поставок ТМК являются Центральная Азия и Каспийский регион /около 20% в общей структуре экспорта/. Мы полагаем, что компания может расширить свои поставки в Европу и на Ближний Восток, однако там ей придется выдержать непростую конкурентную борьбу с ведущими мировыми производителями – Tenaris и Vallourec".

www.prime-tass.ru