ТМК: Понижение теоретической стоимости, – ИК “Ренессанс капитал”

"ТМК представила прогноз показателей финансовой отчетности за 2007 г. по МСФО, которая будет опубликована в мае. Исходя из этих данных, мы понизили наши прогнозы результатов деятельности компании. Оценка EBITDA за 2007 г. уменьшилась на 20% с USD1.14 млрд до USD913 млн, а за 2008 г. снизилась на 4% с USD1.195 млрд до USD1.15 млрд. Принимая во внимание значение показателя за первую половину 2007 г. на уровне USD500 млн, мы понижаем оценку EBITDA за второе полугодие на 34% с USD640 млн до USD421 млн. Прогноз по выручке опустился лишь на 1% до USD4 млрд. Рентабельность в 2007 г. ожидается на уровне 23% /согласно нашим предыдущим прогнозам, показатель должен был составить 28%/. Оценочный объем капиталовложений увеличился с USD249 млн до USD760 млн в 2008 г. и USD400 млн в 2009 г., что способствовало росту нашей оценки стоимости компании.

Основной проблемой, повлекшей за собой снижение показателей, стала установка нового оборудования для доводки труб на Таганрогском трубном заводе, что привело к снижению мощности, ухудшению ассортимента продукции и росту постоянных издержек на тонну продукции. Оценки объема выпуска ТМК были несколько завышенными. Кроме того, принимая во внимание возобновление роста цен на сталь и лом в первом квартале 2008 г., издержки могут увеличиться /хотя производство бесшовных труб является интегрированным, а издержки в сегменте сварных труб перекладываются на потребителей/.

Исходя из текущих рыночных котировок, прогнозный коэффициент EV/EBITDA по акциям ТМК составляет 7.9 против аналогичного показателя компании Tenaris на уровне 7.7 /последняя недавно опубликовала оптимистический прогноз цен на трубы в США в 2008 г./. Мы полагаем, что вторая половина текущего года станет периодом значительного роста бизнеса ТМК. Вместе с тем, фактор риска, учитываемый в прогнозах, увеличился. Мы понизили теоретическую цену по ГДР ТМК с USD52.0 до USD44.0 на основании значения прогнозного EV/EBITDA за 2008 и 2009 гг. на уровне 7.5. После переоценки Tenaris ориентиры для определения стоимости мировых активов поднимутся на новые уровни. При этом ТМК имеет более значительный потенциал роста по сравнению с сопоставимыми компаниями; таким образом, в долгосрочной перспективе ее акции не утрачивают своей инвестиционной привлекательности".

www.prime-tass.ru