Телекоммуникационный сектор: Рост на слухах об оценке. Пересмотр рекомендааций, - Алексей Минаев, Рай, Ман энд Гор секьюритиз

"Цены акций ЮТК и Сибирь Телекома выстрелили вверх в декабре, и мы связываем это со слухами об их оценке для целей грядущей конвертации в акции Ростелекома. В этой связи мы ожидаем роста котировок остальных МРК. Наша обновленная оценка по акциям ЮТК близка к рыночной цене, и если последняя действительно отражает цену, определенную оценщиком, то наши предположения относительно других компаний также могут служить в качестве ориентира их оценки оценщиком. Что касается нашего предположения об использования низкого дисконта префов к обычкам при конвертации акций МРК, данная идея, похоже, не подтверждается текущей динамикой бумаг.

За последние несколько недель резко выросли котировки вначале ЮТК, а затем Сибирь Телекома, в обоих случаях на повышенных объемах торгов. Цена акций ЮТК увеличилась почти на 70% с начала декабря, а стоимость Сибирь Телекома выросла на 50% с 10 декабря. В акциях остальных МРК также наблюдался рост, хотя и менее существенный, но в то же время набирающий интенсивность.

На наш взгляд, единственным объяснением роста котировок ЮТК и Сибирь Телекома могли быть слухи касательно их оценки для целей конвертации в акции Ростелекома: в настоящее время такая оценка проводится, а иных новостей, способных так сильно повлиять на котировки, не было за этот период.

Консолидированные результаты за 9 месяцев, опубликованные всеми МРК за исключением ЮТК, показали значительное улучшение финансовых показателей большинства компаний /рост рентабельности, денежных средств на счетах и т.п./. Наши обновленные оценки по акциям МРК учитывают данные по МСФО за 9 месяцев, а также недавно пересмотренные макроэкономические прогнозы /включая сниженную безрисковую ставку/. Новые целевые цены на 25%+ выше предыдущих оценок.

Ранее Связьинвест заявлял, что данные за 9 месяцев будут являться базисом для оценки МРК для целей реорганизации. Отличные опубликованные показатели могут свидетельствовать о том, что оценка может действительно оказаться выше текущего консенсуса по большинству бумаг.

Наша новая целевая цена по акциям ЮТК, выстрелившим первыми, очень близка к текущей рыночной цене. Если предположить, что последняя действительно отражает ее официальную оценку, а также учитывая одинаковость подхода и предположений в наших моделях по всем МРК, то наши целевые цены по другим компаниям сектора могут оказаться близки к оценкам оценщика. Правда в отношении Центр Телекома и Северо-Западного Телекома у нас есть определенные сомнения, так как существенный рост рентабельности у них в этом году был вызван необычайно большими компенсациями из фонда универсальной услуги связи, что, возможно, будет, дисконтировано оценщиком, как непостоянная величина.

Тем не менее, в целом, "отстававшие" от лидеров пять МРК могут показать существенный рост котировок, и мы рекомендуем Покупать их акции. Рост в акциях Сибирь Телекома, возможно, еще не исчерпан, и мы также даем рекомендацию Покупать по ним. Мы рекомендуем Продавать акции ЮТК, котировки по которой находятся практически на уровне нашей оценки.

Мы также полагаем, что озвучиваемая нами раньше идея о возможной игре на дисконте в оценке привилегированных акций МРК к соответствующим обыкновенным акциям может не реализоваться. Мы предполагали, что префы могут быть оценены оценщиком с использованием низкого дисконта к обычкам, по аналогии с оценкой энергоактивов при реорганизации РАО ЕЭС, когда применялся 10% дисконт. Но текущие дисконты в префах ЮТК и Сибирь Телекома составляют 25%, поэтому в нашей оценке префов всех МРК мы сейчас применяем именно эту величину".

Рекомендации

www.prime-tass.ru