Акции МРК - очевидные точки входа в капитал будущего Ростелекома, - Алексей Минаев, Рай, Ман энд Гор секьюритиз

Региональные телекомы /МРК/ находятся на пороге реорганизации путем присоединения к Ростелекому. Акции объединенного оператора будут достаточно привлекательной "фишкой" для инвесторов, будут торговаться на международных площадках, и наверняка окажутся в списках ключевых индексов. На сегодняшний день наибольшую выгоду от этого процесса сулит покупка акций присоединяемых МРК, в первую очередь обыкновенных.

В мае-июне пройдут собрания акционеров МРК и Ростелекома, на которые выносятся предложения о присоединении первых к последнему путем обмена акций на дополнительно выпускаемые обыкновенные акции Ростелекома (RTKM). Коэффициенты обмена были неофициально анонсированы в прессе и впоследствии подтверждены самим компаниями. Коэффициенты предполагают существенную недооцененность акций МРК относительно акций Ростелекома.

Сравнение с иностранными аналогами показывает, что по текущим рыночным ценам МРК и Ростелекома объединенный Ростелеком торговался бы с дисконтом порядка 30% относительно развитых и развивающихся рынков. Мы считаем данный дисконт завышенным, даже с учетом незавершенности процесса реорганизации. Мы полагаем, что компания с оценочной капитализацией около $15 млрд., из которых 40% - потенциальный free-float, с реальной перспективой уже в 2011г. быть включенной в индексы, в том числе, такие как MSCI Russia, и торговаться на международных биржах, должна стоить заметно выше.

Мы оцениваем справедливую стоимость 1 обыкновенной акции объединенного Ростелекома в $4.1. Это незначительно выше текущих котировок Ростелекома /$3.6/, но существенно превышает текущие цены МРК в пересчете на акцию Ростелекома /$2.8-3.0 по коэффициентам обмена/. Потенциал роста составляет 44-51% для обыкновенных акций и 22-46% для привилегированных акций МРК. Цены привилегированных акций МРК, по-видимому, еще не вполне отыграли прохождение дат отсечек и связанных с ними прав на получение дивидендов и подачи акций на выкуп. Мы ожидаем сближения потенциала для обыкновенных и привилегированных акций после реализации выкупа акций.

Таким образом, очевидными точками входа в капитал будущего Ростелекома на сегодня являются акции МРК, прежде всего обыкновенные. Мы рекомендуем к Покупке любую из этих бумаг, так как потенциал роста практически одинаков.

Несмотря на низкий расчетный потенциал, в обыкновенных акциях Ростелекома возможен спекулятивный рост в связи с длительным падением котировок, усилившимся после публикации коэффициентов обмена и негативной отчетности компании за 1 квартал. Только за последний месяц бумаги потеряли более 20% своей стоимости, и мы рекомендуем их покупку в расчете на "отскок" цены.

Что касается привилегированных акций Ростелекома, то ожидания по росту дивидендов по ним в результате реорганизации, на наш взгляд, отыграны. Текущая дивидендная доходность по префам для объединенной компании в расчете на 2010г. составила бы 6.5%, что сопоставимо с дивидендной доходностью префов МРК до дат отсечек в этом году. Мы снижаем целевую цену по бумаге до $2.9 /с $4.0/ и, так же как по обыкновенным акциям, даем рекомендацию Спекулятивно Покупать, так как бумага, скорее всего, будет двигаться в паре с обыкновенной акцией.

Целевые цены и рекомендации

www.prime-tass.ru