5 февраля, 2010
"В этом году мы не прогнозируем привлекательной дивидендной доходности в секторе фиксированной связи. Основным фактором движения цен являются ожидания касательно оценки региональных телекомов при слиянии с Ростелекомом (RTKM), анонсирование которой предполагается в 1 квартале. После бурного роста котировок большинство бумаг выглядят адекватно оцененными или даже переоцененными, а мультипликаторы объединенного Ростелекома – как минимум соответствующими аналогам с развивающихся рынков. Среди МРК мы видим потенциал роста лишь в акциях Дальсвязи (ESPK) и Волга Телекома (NNSI).
Дивидендная доходность и рекомендации по обыкновенным акциям
| Компания |
Тикер |
Рыночная цена, $ |
Дивиденды за 2009, $ |
Дивидендная доходность, % |
Целевая цена |
Потенциал, % |
Рекомендация |
| Центр Телеком |
ESMO |
0,773 |
0,014 |
2% |
0,84 |
9% |
Держать |
| Дальсвязь |
ESPK |
3,57 |
0,106 |
3% |
4,5 |
26% |
Покупать |
| МГТС |
MGTS |
13 |
0,346 |
3% |
15 |
15% |
Держать |
| С-З Телеком |
SPTL |
0,8 |
0,018 |
2% |
0,68 |
-15% |
Продавать |
| Ростелеком |
RTKM |
5 |
0,04 |
1% |
N/R |
n/a |
Спекулятивно покупать |
| Сибирь Телеком |
ENCO |
0,059 |
0,0006 |
1% |
0,062 |
5% |
Держать |
| ЮТК |
KUBN |
0,153 |
0,0019 |
1% |
0,11 |
-28% |
Продавать |
| Уралсвязьинформ |
URSI |
0,031 |
0,0004 |
1% |
0,035 |
14% |
Держать |
| Волга Телеком |
NNSI |
3,4 |
0,077 |
2% |
4,3 |
26% |
Покупать |
Мы ожидаем небольшого роста дивидендов фиксированных телекомов за 2009г. Однако текущая дивидендная доходность бумаг значительно ниже прошлогодней из-за многократного роста котировок за этот период. В этой связи мы не рассматриваем традиционную дивидендную "весеннюю сессию" как вероятный драйвер роста бумаг в секторе.
Основной движущей силой для цен МРК сейчас является предстоящее слияние с Ростелекомом, в частности, определение коэффициентов конвертации акций, планируемое на 1 квартал этого года. Слухи вокруг этого уже существенно взвинтили цены большинства МРК.
Мы полагаем, что конец этого ралли может быть близок, после чего возможна некоторая коррекция цен. Ряд бумаг уже торгуется заметно выше иностранных аналогов, хотя, как правило, к российским компаниям применяется дисконт /см. таблицу ниже/. Так, акции ЮТК (KUBN) оценены сейчас по коэффициенту EV/EBITDA на уровне 4,6х против 4,2х у аналогов с развивающихся рынков. Более низкие мультипликаторы других МРК /в среднем 3,4х/ можно было бы рассматривать как повод для их покупки. Но по текущим ценам объединенный Ростелеком торговался бы с коэффициентом 4,2х /из-за искусственно завышенной рыночной цены/, что вряд ли соответствует перспективам будущей компании. По фундаментальным показателям текущая стоимость Ростелекома должна быть ниже, но падение цены до объединения маловероятно, учитывая то, что государство контролирует почти 100% голосующих акций. В этом смысле акции МРК смотрятся более слабыми в плане сохранения цен. По этой же причине рост котировок обыкновенных акций Ростелекома был бы негативен для бумаг МРК.
Кроме того, наши DCF модели предполагают, что большинство МРК уже оценены справедливо или даже переоценены. К последним мы относим ЮТК и Северо-Западный Телеком, фаворитов недавнего ралли. Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" только по акциям Дальсвязи и Волга Телекома. Вообще, объявление результатов оценки может стать поводом для фиксации прибыли по всем МРК.
Дивидендная доходность и рекомендации по привелигированным акциям
| Компания |
Тикер |
Рыночная цена, $ |
Дивиденды за 2009, $ |
Дивидендная доходность, % |
Целевая цена |
Потенциал, % |
Рекомендация |
| Центр Телеком |
ESMOP |
0,667 |
0,029 |
4% |
0,63 |
-5% |
Держать |
| Дальсвязь |
ESPKP |
2,9 |
0,214 |
7% |
3,4 |
17% |
Покупать |
| МГТС |
MGTSP |
12 |
1,728 |
14% |
15 |
25% |
Держать |
| С-З Телеком |
SPTLP |
0,624 |
0,038 |
6% |
0,51 |
-18% |
Продавать |
| Ростелеком |
RTKMP |
2,25 |
0,076 |
3% |
4 |
78% |
Спекулятивно покупать |
| Сибирь Телеком |
ENCOP |
0,049 |
0,0012 |
3% |
0,046 |
-5% |
Держать |
| ЮТК |
KUBNP |
0,123 |
0,0039 |
3% |
0,08 |
-35% |
Продавать |
| Уралсвязьинформ |
URSIP |
0,027 |
0,0012 |
4% |
0,026 |
-4% |
Держать |
| Волга Телеком |
NNSIP |
2,8 |
0,154 |
6% |
3,2 |
14% |
Покупать |
Мы сомневаемся в привлекательности привилегированных акций МГТС (MGTS), несмотря на высокие расчетные дивиденды, получаемые при следовании требованиям устава. Основной акционер, Комстар ОТС, контролирует порядка 70% как обыкновенных, так и привилегированных акций, и, скорее всего, проголосует против дивидендов без ущерба по отношению к своей позиции в компании.
Мы также оставляем неизменной рекомендацию по префам Ростелекома, несмотря на низкие дивиденды. Мотивация к росту цены остается из-за сохраняющегося высокого дисконта к обыкновенным акциям, хотя низкая оценка Ростелекома оценщиком может внести коррективы", - Алексей Минаев, Рай, Ман энд Гор секьюритиз
www.prime-tass.ru