СВЯЗЬИНВЕСТ: Фундаментальные характеристики найдут отражение в коэффициентах обмена, - ФК “Уралсиб” /расширенная версия/
16 сентября, 2009"ДДП станет ключевым методом оценки перед обменом акций. Связьинвест планирует привлечь компанию Ernst&Young для оценки своих дочерних компаний и расчета коэффициентов обмена для целей конвертации акций МРК в акции Ростелекома (RTKM). По информации издания, ДДП станет, вероятно, основным методом оценки, а значит, фундаментальные показатели компаний не будут полностью проигнорированы, что, очевидно, выгодно держателям акций МРК /особенно фундаментально сильных/ и не выгодно акционерам Ростелекома. Исходя из наших ДДП-моделей, суммарная справедливая стоимость семи МРК составляет 3,5 млрд долл. и близка к рыночной капитализации этих компаний, тогда как справедливая ДДП-оценка Ростелекома составляет 1,3 млрд долл. при рыночной капитализации на уровне 4,1 млрд долл. Впрочем, оценка Ernst&Young может существенно отличаться от нашей ввиду использования иных предпосылок, лежащих в основе моделей, и иных методов оценки /метод коэффициентов и рыночных показателей/.
Разумные оценки вполне возможны, учитывая сильные переговорные позиции миноритариев МРК. Согласно наиболее вероятной схемы рест- руктуризации Связьинвеста Ростелеком проведет допэмиссию, и на выпущенные акции будут обменены акции каждой из МРК. В этом случае сделку должны одобрить 75% акционеров /включая как обыкновенные, так и привилегированные акции , владеющих как обыкновенными, так и привилегированными акциями МРК. Однако правительство контролирует лишь 38% – через долю в Связьинвесте. Таким образом, у миноритариев МРК достаточно сильные позиции на переговорах и они могут потребовать приемлемых для себя оценок. При этом правительство сохранит за собой по меньшей мере 57% акций в новом Ростелекоме, даже если оценки будут базироваться только на методе ДДП и все привилегированные акции Ростелекома и МРК будут конвертированы в обыкновенные.
Сильные с фундаментальной точки зрения компании обеспечивают наиболее выгодную ставку на риск. Известие о том, что ДДП-анализ станет основным методом оценки при расчете коэффициентов обмена в целях консолидации Связьинвеста, очевидно, благоприятна для МРК. Однако с 15 августа акции МРК на фоне ожидания консолидации уже выросли в цене на 45–88%, и спекулятивный настрой инвесторов мог ослабнуть. По-этому мы рекомендовали бы обратить внимание на сильные с фундаментальной точки зрения МРК, такие как ВолгаТелеком /(NNSI) – ПОКУПАТЬ/, Сибирьтелеком /(ENCO) – ПОКУПАТЬ/, Уралсвязьинформ /(URSI) – ПОКУПАТЬ/ и Дальсвязь /(ESPK) – ПОКУПАТЬ/, имеющие больше шансов на получение высоких оценок. Также мы отзываем на пересмотр нашу рекомендацию "Спекулятивная покупка" на акции ЦентрТелекома (ESMO) и СЗТ (SPTL)".