МРК и Ростелеком: Механизм роста, - КИТ-Финанс

"Напомним, что в конце мая 2009 года была анонсирована концепция реформирования "Связьинвеста". В данном документе были обозначены ключевые цели преобразования государственного холдинга и варианты реализации самой реструктуризации. 28 сентября 2009 года состоялось заседание комитета по стратегии "Связьинвеста". Его итоги дают нам основание полагать, что реформирование холдинга произойдет по варианту единовременного объединения МРК и "Ростелекома". В этой связи мы рекомендуем инвесторам ПОКУПАТЬ бумаги "Дальсвязи" (ESPK), "Центртелекома" (ESMO) и привилегированные акции "Ростелекома" (RTKMP) и ДЕРЖАТЬ "Волгателеком" (NNSI), "Сибирьтелеком" (ENCO) и "Уралсвязьинформ" (URSI).

В соответствии с концепцией существуют два варианта реформирования "Связьинвеста" - единовременное объединение МРК и "Ростелекома" и поэтапный механизм преобразования. В свете же новостного потока по итогам заседания комитета по стратегии "Связьинвеста" мы полагаем, что предпочтение отдается первому варианту.

В рамках данного варианта предполагается конвертация акций МРК в акции дополнительной эмиссии "Ростелекома". Отметим, что оценка консолидируемых активов с целью расчета коэффициентов конвертации будет производиться Ernst&Young на основе отчетности по РСБУ компаний на 31 декабря 2009 года. Добавим, что именно данный вариант объединения, по оценкам менеджмента государственного холдинга, позволяет достичь наиболее полной синергии в сжатые сроки.

"Ростелеком преф" - имеет двукратный потенциал роста Исторически дисконт стоимости привилегированных акций к обыкновенным "Ростелекома" составлял ~35%-40%. На сегодняшний день данный дисконт составляет ~65%, и, таким образом, имеется более чем 1.5 кратный потенциал к сокращению. Мы полагаем, что этот потенциал может быть реализован до конца текущего года на фоне проходящей подготовки реформирования холдинга. Таким образом, привилегированные акции имеют более чем двукратный потенциал роста. Добавим, что в свете реорганизации владельцы привилегированных акций наделяются такими же правами, как и обыкновенных. К тому же дивидендные выплаты по ним носят обязательный характер /10% от чистой прибыли по РСБУ/.

"Ростелеком": привилегированные акции 150 рублей, обыкновенные 230 рублей. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе 230 рублей за обыкновенную акцию магистрального оператора является справедливым ценовым уровнем. В свете этого для привилегированных акций этот уровень составляет 150 рублей за акцию. Учитывая же текущие ценовые уровни /~ 150 рублей "обычка"/ мы полагаем, что справедливая цена привилегированной акции составляет порядка 100 рублей и имеет двукратный потенциал роста.

МРК сохраняют потенциал роста. В части МРК мы полагаем, что в среднесрочной перспективе исключительно новостной поток касательно реформирования будет предопределять спрос на бумаги. В то же время, мы рекомендуем инвесторам:

ПОКУПАТЬ – "Дальсвязь" (ESPK) и "Центртелеком" (ESMO). В этой паре каждая компания по-своему уникальна. "Дальсвязь" является наиболее эффективным фиксированным оператором среди всех МРК, что безусловно скажется на оценке стоимости компаний только с лучшей стороны. В части "Центртелекома" немаловажно то, что оператор является игроком в московском регионе, а в свете анонсированных целей реформирования "Связьинвеста" мы полагаем, что он окажется именно той компанией на базе, которой будет проводиться экспансия в Москву. К тому же обращаем внимание инвесторов на факт "выхода" Prosperity из данной МРК и продажи пакета "стратегическому инвестору с существенной премией к рынку" в августе 2009 года. Напомним, что в июне фонд инвестировал в привилегированные акции "Ростелекома"

ДЕРЖАТЬ – "Волгателеком" (NNSI), "Сибирьтелеком" (ENCO) и "Уралсвязьинформ" (URSI). Данные компании мы видим "стабильными середнячками". Компании обладают диверсифицированной бизнес моделью, что способствует уверенной генерации денежных потоков. К тому же наличие сотовой составляющей в бизнес модели, безусловно, в лучшей степени скажется на оценке компании.

Цены и рекомендации

www.prime-tass.ru