Стратегия: Время перемен, - Крис Уифер и Ованес Оганесян, ИК “Тройка Диалог”

Стратегия: Время перемен, - Крис Уифер и Ованес Оганесян, ИК "Тройка Диалог"

"Текущий год начался на российском рынке акций с позитивной ноты: фондовые индексы, номинированные в долларах, демонстрируют опережающую динамику по сравнению с ведущими мировыми аналогами. Отчасти это объясняется эффектом базы сравнения: котировки восстанавливаются после падения, пережитого в декабре в результате обострения политического риска, которое произошло после проведения выборов в Думу. Дополнительную поддержку российским рынкам оказывают растущие цены на нефть, которые способствуют укреплению бюджетного и финансового положения страны. Наконец, определенное влияние имеет и эффект высокого значения бета-коэффициента российских бумаг, который актуализировался благодаря оптимизму, господствующему на мировых рынках.

С начала 2012 года инвесторы вложили в фонды, ориентированные на развивающиеся страны, $20,7 млрд. Год назад за аналогичный период инвесторы вывели из фондов категории EM в общей сложности $13,7 млрд., т. к. перспективы на 2011 год не воодушевляли. Противоположный тренд, наблюдающийся в этом году, отражает большую надежду на то, что экономики развивающихся стран смогут противостоять последствиям европейского долгового кризиса и продемонстрировать значительно более высокие темпы роста, чем экономики развитых стран. Отмечается стабильный чистый приток средств в фонды, ориентированные на Россию, тогда как другие крупные страновые фонды развивающихся рынков фиксируют более скромный приток, а местами даже чистый отток средств.

Очевидно, что наступил поворотный момент как для глобальных рынков, так и для России с точки зрения ее инвестиционной привлекательности. В начале весны преобладает ощущение, что волна оптимизма в начале года, возможно, была избыточной. Иными словами, не исключено, что с учетом базовых реалий все рынки выросли слишком сильно и слишком быстро. Это ощущение особенно актуально для так называемых рискованных активов с развивающихся и товарно-сырьевых рынков. Однако, что касается России, то завершение выборного процесса в стране позволяет надеяться на начало нового этапа в процессе проводимых правительством реформ – этапа более активных и более прагматичных действий.

Мы подвергли оценки российских акций более детальному сравнительному анализу, сопоставив их с оценками аналогов с развивающихся рынков. Российские бумаги всегда котировались с дисконтом к развивающимся рынкам почти по всем финансовым коэффициентам. Самый ма ленький дисконт по одному из наиболее популярных мультипликаторов – коэффициенту “цена / прибыль” на основе прогнозируемой на будущий год прибыли – наблюдался в течение короткого периода 2006–2007 годов. Тогда значения этого мультипликатора для российского и развивающихся рынков почти совпали на уровне около 12,0. Текущий дисконт по коэффициенту “цена / прибыль 2012о” составляет 43%: на российском рынке значение коэффициента равно 5,6, на развивающихся – 9,7. Этот дисконт свидетельствует об исключительно низкой оценке, которая была бы оправдана, если бы в российской экономике наблюдался кризис, аналогичный кризисам 1998 и 2008 годов.

Мы представляем новый модельный портфель. Наша цель – подтвердить актуальность наших отраслевых оценок и стратегического анализа в отношении бумаг российских компаний и эмитентов из других стран СНГ, а также выделить тактические инвестиционные идеи, позволяющие опередить ключевые российские индексы и добиться хорошей доходности в абсолютном выражении. Мы предлагаем три варианта структуры портфеля, разработанных под нужды различных категорий инвесторов".

Модельный портфель

www.1prime.ru