Highland Gold улучшает перспективы, - Николай Сосновский, Александр Пухаев, Вадим Астапович и Виктор Дроздов, ВТБ Капитал

Highland Gold улучшает перспективы, - Николай Сосновский, Александр Пухаев, Вадим Астапович и Виктор Дроздов, ВТБ Капитал

"После приобретения 48.3%-й доли Ново-Широкинского рудника у партнера по совместному предприятию Казцинка за USD110 млн Highland Gold принадлежит 96.6%-я доля рудника. По итогам 2011 г. компания прогнозирует объем добычи этого рудника на уровне порядка 85 тыс. унций золота, 41 тыс. унций которого придется на долю Highland Gold, а сама компания планирует добыть 190-200 тыс. унций золота (прогноз недавно понижен с 200-220 тыс. унций). Новый плановый показатель на 2012 г. составляет порядка 275 тыс. унций с учетом консолидации 100% Ново-Широкинского рудника (или рост на 40% год к году).

Мы расцениваем приобретение позитивно с операционной точки зрения и в части оценки, цену приобретения считаем невысокой: 2011П EV/EBITDA на уровне 3.2х, что ниже, чем 4.4х у Highland Gold.

Мы оцениваем справедливую стоимость Ново-Широкинского рудника на уровне USD517 млн, а 48%-й доли – на уровне USD250 млн. Новые объемы производства изменили финансовый прогноз Highland Gold на 15-20% (EBITDA) в среднесрочной перспективе и обусловили повышение ЧСА на 26%. Наша обновленная оценка предполагает прогнозное значение 2012П EV/EBITDA на уровне 4.5, что мы считаем невысоким по сравнению с компаниями средней капитализации, у которых это значение обычно составляет 5.0-6.0х (и соответствует текущему прогнозному значению мультипликатора Highland Gold за 2011 г.).

Хотя мы сохраняем осторожную оценку проектов разработки компании, текущая оценка уже действующих активов представляется заниженной.

Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по бумагам компании в связи с ростом производства на 35-40% год к году, который мы прогнозируем в следующем году. Мы повышаем прогнозную цену на 10% до USD4.6 (GBp290)".

www.1prime.ru