Стратегия Швейцарского национального банка в области иностранной валюты определяется европейским кризисом, - Lombard Odier
22 ноября, 2011"В последнее время Швейцарский национальный банк остается одним из наиболее активных центральных банков. В сентябре он застал рынки врасплох, установив минимальный обменный курс Евро/Швейцарский франк на уровне 1,20 франков за евро – данную комплексную стратегию поддержали представители швейцарской промышленности и ведущие политики, но многим экономистам она показалась рискованной. До сих пор валютная политика Швейцарского национального банка была успешной. За один день курс швейцарского франка упал на 10% к евро и доллару США. Он стабилизировался на отметке 1,20 шв. франков к евро и торгуется в диапазоне 0,86-0,92 к доллару США.
Стратегия Швейцарского национального банка в области иностранной валюты определяется европейским кризисом, - Lombard Odier
По нашим собственным расчетам, Швейцарский национальный банк проводил интервенции на сумму порядка 10 миллиардов швейцарских франков в августе и в сентябре /в совокупности около 20 миллиардов швейцарских франков против неофициальных показателей, которые находятся в диапазоне от 2 до 15 миллиардов швейцарских франков/ и, вероятно, он занял выжидательную позицию в октябре /о чем свидетельствует уменьшение размера резервов в иностранной валюте1 порядка на 40 миллиардов швейцарских франков, что отражает обратный валютный своп в крупных банках/. И хотя приведенные цифры не идут ни в какое сравнение с рекордными по своим масштабам интервенционными мерами Швейцарского национального банка на сумму 85 миллиардов швейцарских франков в мае 2010 года /которые так и не смогли остановить рост швейцарского франка, в связи с чем Швейцарскому национальному банку пришлось прекратить интервенционные мероприятия/, они все же являются значимыми: объем интервенций в среднем составлял 5 миллиардов швейцарских франков в месяц в 2009 году и 20 миллиардов швейцарских франков в месяц в 2010 году /за исключением упомянутых выше 85 миллиардов швейцарских франков в мае/.
Вопрос долговечности валютных интервенций зависит не столько от их уровня /ведь нет пределов увеличения баланса центрального банка/, сколько от исходного состояния баланса центрального банка, что дает представление о его инструментах. В этом отношении последняя ежеквартальная публикация баланса Швейцарского национального банка /по данным на сентябрь/ проливает свет на его возможности и далее поддерживать свою текущую политику.
Во-первых, показатели по балансу Швейцарского национального банка повысились до отметки 68% от ВНП, т.е. они практически удвоились за два с половиной года, по сравнению с долгосрочным средним значением 24%.
Такое повышение произошло в основном за счет резервов в иностранной валюте, которые достигли отметки 305 миллиардов швейцарских франков и сейчас составляют 80% от общих объемов активов Швейцарского национального банка. Неудивительно, что основная масса этих резервов хранится в евро /55%/ и в меньшей степени в долларах США /25%/.
В то же время, резерв против убытков неизменно снижался и составил 45 миллиардов швейцарских франков, или 12.8% резервов в иностранной валюте и золотых запасов, против долгосрочного среднего значения 70%.
Одним словом, возможности Швейцарского национального банка сдерживаются непомерно высокими показателями баланса; они не только чувствительны к валютным убыткам, которые могут возникнуть, если валютная политика потерпит крах, но и возможности центробанка для амортизации последствий от возможных убытков являются весьма ограниченными.
Разумеется, являясь некоммерческим учреждением, центральный банк без каких-либо ограничений может терпеть убытки, не опасаясь возникновения угрозы для его кредитоспособности.
Однако постоянные убытки могут, в конце концов, вызвать у инвесторов сомнения относительно его финансовой устойчивости как учреждения, отвечающего за обеспечение финансовой стабильности в стране.
Учитывая, что пока о каком-либо риске для финансовой устойчивости Швейцарского национального банка не может быть и речи, его существенный баланс, а также предубежденное отношение к резервам в иностранной валюте, все же ограничивают его свободу действий.
По данным на сентябрь Швейцарский национальный банк получил консолидированную прибыль в размере 5.8 миллиардов швейцарских франков /после убытка на сумму 10.8 миллиардов швейцарских франков по состоянию на июнь/, т.к. доходы по золотым запасам компенсировали потери резервов в иностранной валюте. Успешная стабилизация ситуации с швейцарским франком на сегодняшний день свидетельствует о его высокой кредитоспособности и росте резервов в иностранной валюте: пока дела идут неплохо.
В конце концов, успешность валютной стратегии зависит от исхода европейского кризиса. Благоприятный исход кризисной ситуации в еврозоне сможет уменьшить давление на швейцарский франк и дать возможность Швейцарскому национальному банку поддержать свою стратегию с минимальными затратами.
С другой стороны, усугубление кризиса может подвергнуть его валютную политику испытанию, и, возможно, заставить его отказаться от заданного им целевого показателя евро/швейцарский франк.
Учитывая ежедневные пертурбации в европейской политике и все большую неопределенность вокруг судьбы еврозоны, мы полагаем, что соотношение евро/швейцарский франк в лучшем случае будет находиться рядом с отметкой 1.20, и поддержание этого уровня обменных курсов будет требовать интервенций со стороны Швейцарского национального банка.
На самом деле, благоприятного исхода кризиса еврозоны, на наш взгляд, ждать пока не приходится, в связи с чем понижаются возможности для значительного ослабления швейцарского франка.
С другой стороны, мы не можем исключать возможность прорыва уровня 1.20 в случае резкого повышения системного риска в еврозоне".