Стратегия 2012: Четыре подхода к рынку акций, - НОМОС-Банк

Стратегия 2012: Четыре подхода к рынку акций, - НОМОС-Банк

Мировой экономический рост в 2011 году замедлился, однако говорить о наступлении рецессии в глобальном масштабе ещё рано. Пока спад начался только в Европе /здесь, по-видимому, уже в текущем квартале будет зафиксирована отрицательная динамика ВВП/, в то время как США, Китай, многие развивающиеся страны остаются на траектории роста. Агрегированные, такие как мировое промышленное производство, мировая торговля, производство стали, продажи автомобилей - все четко показывают, что нынешняя ситуация принципиально отличается от 2008 года - мирового экономического спада пока нет.

Собственно, это обстоятельство во многом и объясняет сохранение высоких цен на нефть, что многим кажется удивительным /мы не разделяем эту точку зрения/.

В целом по году рост мировой экономики ожидается на уровне чуть ниже 3 % по сравнению с 4 % в 2010 г. Консенсус-прогнозы на 2012 г предполагают замедление мирового экономического роста, но незначительное, до 2.5 %. При этом ожидается, что экономика США может продемонстрировать ускорение, и, надо отметить, последняя статистика дает определенные надежды на подобное развитие событий. Экономика Китая продолжит замедляться, но это будет сценарий soft landing без каких-либо серьёзных потрясений. В отношении Европы иллюзий нет - регион погружается в рецессию, но большинство экспертов полагают, что влияние европейских проблем на мировую экономику будет носить ограниченный характер.

Мы полагаем, что степень этого влияния будет определяться глубиной европейской рецессии и состоянием финансовых рынков, что сейчас предсказать достаточно сложно. На наш взгляд, возможны два принципиальных сценария развития европейского кризиса.

Базовый сценарий

В качестве базового мы рассматриваем сценарий сохранения контроля над ситуацией на европейских долговых рынках - именно здесь эпицентр кризиса, и именно состояние рынка суверенных долгов европейских стран будет определять самочувствие мировой экономики. Мы не спорим с тем, что американские долги представляют из себя не меньшую угрозу, но полагаем, что в 2012 г будет разыгрываться все-таки европейская карта. Представить ситуацию, когда одновременно и европейские, и американские суверенные долги окажутся под прессингом, сложно - в силу масштабов этих рынков инвесторы скорее будут рассматривать их как альтернативные, т.е. пока все будет плохо в Европе, США будут оставаться "спасительной гаванью".

Возвращение доверия к европейским долгам потребует более активного вмешательства со стороны ЕЦБ, причем высока вероятность того, что программа спасения Европы будет носить скоординированной характер, т.е. в монетизации долга в той или иной степени поучаствуют все крупнейшие Центробанки и, прежде всего, ФРС. Вмешательство денежных регуляторов необходимо, чтобы выиграть время, которое должно быть потрачено на выработку эффективных механизмов координации бюджетно-фискальной политики внутри еврозоны. Это является сейчас ключевым условием возвращения доверия инвесторов к долговым обязательствам европейских стран.

Эмиссия повысит инфляционные риски, но в полной мере они проявятся лишь после преодоления острой фазы кризиса и возвращения к устойчивому росту. В 2012 г ценовое давление в целом по миру уменьшится по причине ослабление конечного спроса в реальной экономике. По этой же причине не стоит ждать и бурного ралли в commodities, даже если ФРС и ЕЦБ активизируют эмиссионную деятельность. Скорее всего, регуляторы постараются добавить ровно столько ликвидности, сколько необходимо, чтобы компенсировать прессинг на цены и удержать их от снижения - угроза дефляции в нынешней экономической ситуации более чем реальна. Так что мы склонны закладывать в наши базовые модели чуть более низкие цены на основные сырьевые товары по сравнению с уровнями 2011 г, несмотря на то, что ожидаем активных эмиссионных действий со стороны мировых Центробанков.

Пессимистичный сценарий /сценарий - катастрофа/

Главным риском в нынешней ситуации мы считаем затягивание переговорного процесса. Европейская экономика сползает в рецессию, вслед за этим ухудшаются бюджетные показатели и долговые метрики. Однако пока рецессия выглядит достаточно мягкой - ничего даже близкого к масштабам спада в 2008/09 гг мы не наблюдаем.

Если экономический спад ускорится, то ситуация на долговых рынках может выйти из-под контроля. В общем то ситуация уже сейчас близка к критической, ведь очевидно, что рефинансирование 1.9-триллионного долга Италии под 6-7 % - это неустойчивое состояние, которое не может сохраняться долго, особенно при отсутствии роста бюджетных доходов. Инвесторы в какой-то момент осознают, что дальнейшее рефинансирование становится слишком рискованным, и рынок для Италии окажется закрытым.

В этом случае масштабы катастрофы могут оказаться сопоставимыми с 2008 годом. Мы практически наверняка увидим жесткий делеверидж по всей мировой финансовой системе, паралич кредитных рынков, глубокий спад мировой экономики.

При ценах на нефть $ 50-60 за баррель последствиями для России будет значительная девальвация рубля /корзина уйдет в диапазон 40-45, доллар/рубль подскочит до 40/ и спад ВВП, который, впрочем, окажется более умеренным, чем в 2009 г /скорее всего, в пределах 5 %/.

В сравнении с 2008 г корпоративный сектор в целом лучше готов к кризису по причине меньшего объема краткосрочного долга и наличия резервов во многих компаниях. Более умеренные риски мы видим и в банковском секторе - из-за лучшей готовности эмитентов к кризису качество кредитных портфелей пострадает в меньшей степени. Тем не менее, для спасения отдельных банков и корпораций вновь потребуется государственная поддержка. У правительства же резервов сейчас заметно меньше, чем три года назад /$ 60 млрд. в резервном фонде против $ 140 млрд. в 2008 г./, поэтому программы господдержки будут носить преимущественно эмиссионный характер. Если в базовом сценарии мы ждем дальнейшего замедления инфляционных процессов /вплоть до 5 % годовой инфляции к лету/, то в этом сценарии мы вновь вернёмся к двузначным показателям инфляции.

К сожалению, такой сценарий более чем вероятен, хотя сейчас мы оцениваем эту вероятность ниже 50 %. Однако вероятность катастрофы с каждым днем повышается, и уже в первом квартале, на который приходится пик рефинансирования европейских долгов, ситуация может драматично измениться.

Вероятность кризиса по сценарию 2008 г с эпицентром в Европе велика как никогда, тем не менее, пока мы оцениваем вероятность катастрофы ниже 50 % /35-40% прим. ред/.

В рамках базового сценария мы ориентируемся на среднегодовой уровень цен на нефть в $ 102.5 за баррель Urals, среднегодовой курс рубля к доллару – 31.0 при евро / доллар на уровне 1.35.

Экономика России в 2012 г замедлится: рост ВВП составит 3.4 %, промышленности – 3.0 %.

Замедление экономического роста будет обусловлено как ослаблением потребительского спроса, так и более низкими темпами роста инвестиций.

Инфляция продолжит замедляться в 1-ой половине года вплоть до 5-5.5 % в годовом выражении; во втором полугодии начнется ускорение вслед за повышением тарифов.

Банковский сектор в настоящий момент выглядит несколько перегретым; мы ждем роста активов банков в следующем году в пределах 15-20 %, кредиты корпоративному сектору увеличатся в пределах 20 %, в рознице рост замедлится до 25-27 %.

Отток капитала продолжится, но этот показатель не превысит значение профицита счета текущих операций.

Рубль может укрепиться в начале года, но потом вновь будет ослабевать. К концу года корзина может подняться в диапазон 37-38, доллар / рубль – выше 33.

На денежном рынке сохранятся проблемы с ликвидностью. Ставки денежного рынка по-прежнему будут определяться ставкой ЦБ по операциям прямого РЕПО. ЦБ не будет спешить со снижением ставок, пока замедление экономики не станет более очевидным.

АКЦИИ

Мы ожидаем, что 2012 г во многом будет похож на завершающийся год. В течение следующих месяцев мы неоднократно увидим смену настроений – от паники до эйфории. В условиях повышенной волатильности стратегия Buy&Hold вряд ли сработает, а наилучшие результаты принесет активное управление портфелем.

Целевые уровни и рекомендации

*- после выделения Nord Gold и погашения казначейских бумаг

Cправедливый уровень для индекса РТС на конец 2012 г мы оцениваем в 1800 пунктов, для индекса ММВБ – 1750 пунктов.

В рамках Стратегии-2012 мы предлагаем 4 возможных подхода к формированию инвестиционного портфеля:

- защитные акции

Защитные стратегии: лучшие cash-cow

Мы рекомендуем встречать год в защитных бумагах, но при появлении реальных подвижек в деле преодоления европейского кризиса переходить в рискованные акции.

ГМК Норильский никель - денежная машина работает в любой ситуации

Фосагро - устойчивые позиции в отрасли и низкая оценка

Акрон - имеет источники для высоких дивидендных выплат

Сургутнефтегаз об. и прив. - "денежная подушка" как залог стабильности

ФСК ЕЭС - инструмент с фиксированной доходностью

Э.ОН Россия - генератор денежных средств

МТС - наиболее "защитные" из российских телекомов

- высокорискованные акции

Для инвесторов, которые готовы активно управлять своим портфелем, мы рекомендуем "высокорискованные акции", обладающие Hi-leverage: высокими рисками - высокими потенциалами роста.

UC RUSAL - крайне высокий финансовый левередж

Evraz - левередж высок, но не запределен

Мечел - инвестирует, несмотря на высокий долг

ОГК-2 - рискованная инвестиция в будущее

Вымпелком - больше риска, больше роста?

- истории роста

Для инвесторов, которые не готовы активно управлять своим портфелем, мы рекомендуем "Истории роста".

Истории роста: для тех, у кого крепкие нервы

Распадская - может увеличить добычу втрое

ММК - вложенные в расширение $5 млрд. должны хотя бы частично "отбиться"

НОВАТЭК - реализация стратегии 2020 может стать катализатором дальнейшего роста

ЛУКОЙЛ - недооцененный и перспективный

Татнефть - ждем монетизации по завершении строительства Танеко

ИнтерРАО - создание нового глобального игрока

- специальные ситуации

Инвесторам, готовым рисковать, имеет смысл обратить внимание на "Специальные ситуации".

Полюс Золото - оферта по цене предыдущего выкупа предполагает потенциал роста в 70%

Белон - самая дешевая угольная компания, возможная оферта от ММК

Распадская - buy back по 150 рублей за акцию до конца января

Транснефть прив. - возможное IPO как гарантия роста стоимости "префов" компании

Сургутнефтегаз об. и прив. - введение МСФО сделает компанию более понятной для рынка

ОГК-1 и ОГК-3 - возможность заработать на выкупе

Ростелеком - с прицелом на создание "супертяжеловеса"

АФК Система - неоправданно большой дисконт

www.1prime.ru