Стратегия 2010. Российская экономика: падение спроса и инвестиций в условиях кредитного сжатия, - Владимир Евстифеев, Банк Зенит

"Оценивая ожидания по внешним факторам, наш прогноз по российской экономике в 1П2010 г. базируется на стагнации. Благодаря низкой базе 2009 г., вероятно, мы увидим символический рост отдельных показателей. Ресурс подъема экономики благодаря началу восстановления запасов должен быть оказан в первом полугодии следующего года, однако его эффект будет слишком кратковременным, чтобы начать полноценный рост после рецессии. Во 2П2009 г. российская экономика фактически находится немногим выше уровня дна, достигнутого во втором квартале, кроме того, отдельные показатели, характеризующие внутренний спрос, продолжают снижаться.

Прогноз основных индикаторов РФ (% г/г)

Аналогии с экономикой США, где, по нашему мнению, слабый подъем должен начаться благодаря активизации инвестиционной активности, в российских условиях может и не произойти. Причиной тому является продолжающееся падение благосостояния населения и, как следствие, снижение производственной активности, ориентированной на внутреннее потребление. Показатели внешнего сектора, безусловно, будут поддерживать экономику "на плаву", однако говорить о полномасштабном восстановлении еще слишком рано.

В отношении инвестиций можно отметить, что основой для их активизации должно стать восстановление кредитного рынка. Мы ожидаем, что условия для этого продолжать улучшаться. /снижение ставок Центробанка и высокий уровень ликвидности в банковской системе/. В то же время, в российской экономике, наблюдается дисбаланс распределения ликвидности, даже более чем это происходит в США, целевые программы господдержки затрагивают лишь ключевые банки и предприятия. Приоритетом для крупных банков станут заемщики добывающих отраслей, ориентированных на экспорт. Однако говорить о восстановлении в обрабатывающих отраслях пока не приходится: их охватила полномасштабная рецессия, поэтому активизация производства здесь возможна лишь после улучшения в сфере конечного потребления.

Инфляционные процессы, вероятно, будут приглушены на протяжении 1П2010 г. В случае роста цен на нефть, инфляция все равно продолжит оставаться в подавленном состоянии из-за слабости потребительских расходов. Однако мы не исключаем, что в 1К2010 г. вероятен умеренный рост ценового давления. Помимо традиционных факторов, - это будет ответной реакцией экономики, на повышение цен на нефть в 2К-3К2009 г. По итогам всего 2010 г. инфляция, вероятно, будет оставаться умеренной, поэтому мы уверены, что Центробанк продолжит курс на смягчение монетарной политики.

С точки зрения денежно-кредитной политики Центробанка, мы ожидаем развития дальнейшего курса на смягчение.

Замедление инфляционных процессов продолжится в 1П2010 г., что позволит ЦБ снизить ключевые ставки еще на 100-200 б.п. Снижение ставок позитивно отразится на кредитном рынке, однако в отношении ограничения притока Ѓбгорячих денегЃв эта мера может не сработать. ЦБ снижает ставки довольно осторожно, что вполне укладывается в рамки снижения доходности инвестиций на развивающихся рынках. Таким образом, снизив ставку рефинансирования до 7-7.5%, Центробанк не исключит проблему активных спекуляций нерезидентов: в условиях близких к нулю долларовых ставок, доходность carry trade останется на привлекательном уровне.

Перспективы рубля нам кажутся довольно оптимистичными. Мы полагаем, что рубль будет оставаться сильным в перспективе 1П 2010 г. В значительной мере российская валюта будет укрепляться под воздействием внешних игроков, тогда как внутренние участники рынка могут также снизить долю валютных сбережений, желая прокатиться на волне укрепления рубля. Наш прогноз строится на ожиданиях сохранения повышенного спроса на рисковые активы, который, в свою очередь, вызван комфортными условиями денежно-кредитных рынков основных мировых валют. Темпы восстановления ключевых экономик нельзя назвать быстрыми, однако очевидно, что острую фазу спада мы уже прошли. Из этого следует, что Центробанки тех стран, которые являются основными ЃбпоставщикамиЃв дешевой ликвидности на мировой рынок, начнут затягивать пояса монетарной политики очень осторожно. Это станет ключевым условием для накачивания финансовых рынков, в котором рубль и рублевые активы являются неотъемлемыми составляющими спектра рисковых активов".

Полную версию стратегии АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС" опубликует 31 декабря 2009 г.

www.prime-tass.ru