Сбербанк: Повышение целевой цены, - Ольга Беленькая, ИК “Совлинк”

"8 июня 2010 г. Сбербанк провел conference call для аналитиков и инвесторов по итогам отчетности за 1Q10 /IFRS/.

В ходе телеконференции зампред правления Сбербанка (SBER) А. Карамзин прокомментировал существенное замедление снижения чистой процентной маржи /NIM/ в 1Q10 и, в частности, стабилизацию ставок по кредитам предприятиям на уровне 4Q09 в то время как рыночные кредитные ставки в этот период продолжали активно снижаться. По его словам, отражение пересмотра кредитных ставок в отчетности происходит с временным лагом и эффект от продолжившегося снижения ставок в 1Q мы увидим позже /2-3 кв. 2010/. Сейчас кредитные ставки близки к минимуму /для лучших заемщиков кредит на год выдается Сбербанком по ставке 9% в рублях/. Прогноз сокращения чистой процентной маржи в 2010 г. на 100-150 б.п. к 2009 г. менеджмент оставляет в силе.

Отмечая уверенный тренд на увеличение розничного кредитования, Сбербанк пока не видит статистически значимого роста спроса на кредит со стороны корпоративных заемщиков. Прогноз роста кредитного портфеля в 2010 г. менеджмент привязывает к уровню ожидаемой инфляции. Так, при текущей инфляции в 6% год к году, А. Карамзин ожидает сопоставимого роста корпоративного кредитного портфеля. В розничном же сегменте ожидается опережающий рост кредитования /ориентировочно, инфляция + 5 п.п./. Одна из причин – активная маркетинговая политика Сбербанка – отказ от комиссий и снижение ставок по розничным кредитам /апрель 2010 г./

В отношении NPL руководство банка ожидает слабого роста в течение года. Целевой уровень провизий на пике по-прежнему оценивается на уровне 12-14% /по итогам 1Q 11.7%/.

Евробонды будут размещаться банком лишь после стабилизации на мировых финансовых рынках, поскольку для банка важно не привлечение ресурсов, а формирование привлекательного бенчмарка по доходности. Ранее говорилось, что предположительный объем выпуска может составить $1 млрд сроком 5 лет.

После выхода отчетности за 2Q10 менеджмент планирует пересмотреть прогноз финансовых показателей на 2010 г.

По итогам анализа отчетности за 1Q10 , телеконференции и встречи менеджмента с аналитиками мы корректируем нашу модель оценки акций Сбербанка /детали изложены ниже/.

В результате пересмотра мы незначительно корректируем прогноз чистой прибыли на 2010 г. – с 150 до 140 млрд руб. /-6.6%/. Таким образом, мы по-прежнему ожидаем прибыль в 2010 г. существенно выше прогноза менеджмента /100 млрд руб/. Прогноз на 2011 г. увеличен на 3.6% до 255 млрд руб., а на 2012 г. – на 0.7% до 281 млрд руб. В 2011-2012 гг. мы ожидаем рентабельность собственного капитала банка /ROE/ выше 20% /по итогам 1Q10 21.3%/.

Мы повышаем нашу оценку 12-месячной справедливой стоимости обыкновенных акций Сбербанка (SBER) с $3.3 до $3.4 за акцию, рекомендация "Покупать".

По рыночным мультипликаторам /консенсус P/E/11Е/ 6.7, P/BV/11Е/ 1.38/ Сбербанк также выглядит весьма дешевым по сравнению с ЕМ-аналогами. Однако с учетом возрастания волатильности на мировых финансовых рынках, потенциал роста стоимости акций Сбера, скорее всего, будет реализован в среднесрочной перспективе".

www.prime-tass.ru