Рынок восстанавливается, - Егор Федоров, Банк Москвы
25 апреля, 2008"Вчера день был насыщен событиями, которые в целом заставляют нас взглянуть на перспективы рынка с оптимизмом. Впрочем, объективные причины, которые могут сдержать рост рынка, пока сохраняются.
Вчера вечером Вымпелком объявил окончательный таргет по размещаемым еврооблигациям. Ставка купона по 5-летнему траншу составила 8,375 % годовых, а по 10-летнему – 9,125 %. Объем выпуска, состоящий из двух равных траншей, составил $ 2,0 млрд. Это крупнейший в истории РФ выпуск корпоративных еврооблигаций. Таким образом, премия к кривой еврооблигаций Вымпелкома составила порядка 25 и 37,5 б. п. соответственно.
На наш взгляд, это самое успешное размещение еврооблигаций корпоративного эмитента с начала развития глобального кредитного кризиса. Кроме того, Вымпелком "обыграл" Газпром и Евразхолдинг и разместил евробонды с минимальной премией к кривой своих еврооблигаций.
МОМЕНТ № 2: ХОРОШАЯ ЛИКВИДНОСТЬ НА ВНУТРЕННЕМ РЫНКЕ
Банки снова подтвердили свое нежелание брать деньги по ставке 7,25 % годовых. По итогам аукциона по размещению денежных остатков кредитные организации взяли всего лишь 17,69 млрд руб. из 250 млрд. Средневзвешенная ставка составила 7,26 % годовых. Напомним, что неделей ранее банки привлекли 26,3 млрд руб.
МОМЕНТ №3: ОПТИМИЗМ НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ
Вчера рынок труда в США дал позитивный сигнал: число первичных обращений за пособием по безработице составило 342,000, снижение на 33,000 от пересмотренного значения 375,000 на прошлой неделе. Число заказов на товары длительного пользования в марте снизилось на 0,3%, разочаровав экономистов ожидающих менее драматичные данные. Март стал третьим по счету месяцем снижения заказов. В тоже время февральские цифры были пересмотрены в до – 0,9% по сравнению с предыдущей оценкой в 1,7%. Отчет по продажам новостроек также показал негативные данные.
Тем не менее, инвесторы пребывают в хорошем настроении, рассчитывая на окончание кредитного кризиса. Всех порадовал Merrill Lunch заявивший, что не собирается отменять дивиденды. Эта новость была воспринята кредитным рынком весьма положительно.
НЕМНОГО О ГРУСТНОМ: ЦБ ПОДТВЕРДИЛ ЖЕЛАНИЕ ПОВЫСИТЬ СТАВКИ
Слова первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева о том, что Банк России намерен повысить краткосрочные ставки, не явились для нас неожиданностью. Ранее ЦБ уже сообщил, что готов повысить ставки еще раз. Вчера данное заявление было подтверждено вновь.
Мы полагаем, что ЦБ попытается повысить ставки тогда, когда будет уверен в стабильности внутреннего денежного рынка. Ранее существовали резонные опасения относительно ухудшения ситуации с ликвидностью в апреле. Пик налоговых платежей пройден, глобальные рынки чувствуют себя весьма неплохо. В данной связи ЦБ может повысить ставки не в 1-м полугодии /как было заявлено вчера/, а например, уже в 1-й /или во 2-й, т. е. сразу после праздников/ декаде мая.
Прошлое повышение ставок, казавшееся больше демонстративным, негативно отразилось на внутреннем долговом рынке, прежде всего за счет повышения ставки РЕПО.
НЕСКОЛЬКО МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ТЕЗИСОВ
Мы бы хотели отметить еще несколько важных моментов, на которых вчера остановился А. Улюкаев:
- ЦБ попытается "вписаться" в этом году в цифру по инфляции 10 %.
- По мнению Улюкаева, "инфляция обусловлена сугубо монетарными факторами".
- В течение 3-х лет ЦБ намерен перейти к инфляционному таргетированию /т. е. фактически сделать управление учетной ставкой более весомым/.
- Бюджетные средства не должны являться источником фондирования коммерческих банков. В этой связи в механизм размещения бюджетных средств были встроены внутренние стабилизаторы. ЦБ рекомендует Минфину два важнейших параметра: минимальную процентную ставку и объем размещения.
Blue chips вчера не пользовались спросом. Вероятность повышения базовых ставок со стороны ЦБ отбивает желание инвесторов играть на повышение с "длинными" ликвидными низкодоходными бумагами. Наиболее разумный вариант – поиск недооцененных бумаг эмитентов 2-го эшелона, спрэды которых еще не успели сузиться до нормальных значений.
Похоже, что в ближайшее время спрос будет акцентирован в бумагах 2-го эшелона, тогда как игра в blue chips будет весьма осторожной. По крайней мере, мы считаем данную стратегию наиболее целесообразной в ближайшее время.
ВТОРОЙ ЭШЕЛОН ПОЛЬЗУЕТСЯ СПРОСОМ
Вчера облигации Газпром А4 /6,93 %/ потеряли по итогам дня 5 б. п. МосОбл-04 /7,02 %/ также "просели" на 5 б. п. ЛУКОЙЛ-03 /-0,11 %/.
Оборот с облигациями ЧТПЗ /8,13 %/ перед размещением выпуска облигаций на 8,0 млрд руб. /состоится 29 апреля/ составил вчера более 217 млн руб. Котировки потеряли 6 б. п. Базовая кривая ФСК ЕЭС вчера также немного поднялась.
Хорошо подросли облигации ОГК-5 /+51 б. п./. Доходность бумаг снизилась на 43 б. п. до 8,22 % годовых. Хорошим спросом также пользуются выпуски ТМК-3 /8,93 %/, Система-01 /8,8 %/, Миг-02 /10,71 %/. Нам также по-прежнему нравится Сатурн-03 с доходностью 11,3 %", - Егор Федоров, Банк Москвы