Ростелеком: Понижение справедливой стоимости акций, - Илья Федотов, ИК “Велес капитал”
21 июля, 2008"В начале июля Ростелеком (RTKM) опубликовал отчетность по IAS за 2007 г. Как мы отмечали ранее, отчетность компании была "без сюрпризов" и в целом, по основным финансовым статьям оказалась немногим ниже наших ожиданий. Выручка компании за год выросла на 11,4%, рентабельность по OIBDA – на 0,7 п.п. до уровня 16,5%. Из тенденций в операционных показателях стоит выделить слабый рост междугородного трафика /+4,7%, в том числе за счет снижения тарифов услуги компании привлекательны для абонентов/, а также снижение исходящего международного трафика /-5,8%/. По всей видимости, в данном сегменте конкуренция более острая и пока что Ростелеком проигрывает другим операторам. Отметим, что немалый вклад в рост выручки компании внесли новые услуги, в частности предоставление доступа к Интернет.
Мы изменили нашу модель с учетом опубликованных данных, при этом мы не меняем основные предпосылки в модели. В частности, мы "заложили" снижение в этом году тарифов на междугородную связь на уровне 9,4%, в соответствии с решениями ФСТ относительно тарифов, а в 2009-2010 предполагаем их неизменными. Также в 2008 г. мы учли отмену компенсационной надбавки /расходы сократятся на 140 млн долл./, что приведет к повышению рентабельности. Кроме этого мы учли поступления от продажи пакета акций Golden Telecom. Отметим, что в нашей модели мы не учитываем развитие компании на новых для нее рынках по причине того, что Ростелеком пока что не до конца определился со стратегией развития.
Наша новая оценка стоимости акций Ростелекома – 4,48 долл. По обыкновенным и 3,36 долл. по привилегированным бумагам /снижение относительно прежних оценок на 7,2%/. Основная причина понижения – превышение наших ожиданий по итогам 2007 г. относительно фактических данных. Между тем, с учетом потенциалов роста/падения бумаг Ростелекома, мы подтверждаем рекомендации по его акциям на прежних уровнях – "ПРОДАВАТЬ" обыкновенные и "ПОКУПАТЬ" привилегированные".