Ростелеком: Изменение оценки по акциям, - Илья Федотов, ИК “Велес Капитал”

"8 декабря российский оператор дальней связи Ростелеком (RTKM) обнародовал отчетность по IAS за первое полугодие 2008 г. Несмотря на жесткие условия, в которых компании приходится вести деятельность, в частности, понижение тарифов и рост конкуренции, Ростелеком демонстрирует рост эффективности – полугодовая рентабельность по OIBDA увеличилась на 3,6 п.п. В целом опубликованные результаты оцениваются нами как уверенные и сильные.

В отчетности по IAS компания отразила сделку от продажи Вымпелкому пакета в Golden Telecom. В результате данной сделки Ростелеком нарастил денежные средства до без малого 860 млн долл. Вследствие этого, а также низкого долга, компания имеет серьезную финансовую "подушку" от возможных изменений конъюнктуры рынка и макроэкономических факторов.

Из важных корпоративных событий компании за последнее время стоит выделить презентацию менеджментом стратегии развития Ростелекома, которая предполагает дальнейшую диверсификацию бизнеса, в том числе выход на региональные рынки ШПД в связке с МРК Связьинвеста. Мы пока воздерживаемся от включения подобных планов компании в нашу модель в связи с экономическим кризисом в России, а также из-за неопределенности судьбы самого Ростелекома – в недрах Связьинвеста циркулируют предложения по реорганизации холдинга, что может кардинальным образом изменить расстановку сил на рынке.

Мы внесли корректировки в нашу финансовую модель Ростелекома. Мы пересмотрели макроэкономические предпосылки /курс доллара на следующий год, динамика ВВП, понижение налога на прибыль до 20%/, а также пересмотрели ставку дисконтирования в связи с текущими реалиями. Кроме того, мы провели плановое смещение горизонта оценки на конец 2009 г. Стоит отметить еще один важный момент. В связи с отсутствием какой-либо информации от ФСТ по динамике регулируемых тарифов Ростелекома, мы исходим из прежних прогнозов правительства, в соответствии с которыми тарифы на междугородную связь ближайшие три года меняться не будут. Также добавим, что мы не учитываем затраты и эффекты от сделок M&A, возможность которых была объявлена в стратегии развития Ростелекома.

После пересмотра мы понижаем нашу оценку до 3,63 долл. По обыкновенным и 2,72 долл. по привилегированным акциям /прежние оценки 4,48 долл. и 3,36 долл. соответственно/. Основная причина снижения – изменение макроэкономических предпосылок. Между тем, понижение оценок не влияет на наши рекомендации – мы подтверждаем "ПРОДАВАТЬ" обыкновенные акции и "ПОКУПАТЬ" привилегированные".

www.prime-tass.ru