Российские банки малой капитализации: Изменение целевых цен и рекомендаций, - Эндрю Кили и Ольга Веселова, ИК “Тройка диалог”
19 ноября, 2009"Мы корректируем оценки анализируемых банков малой капитализации. Рекомендация ПОКУПАТЬ сохранена по акциям Банка “Возрождение” (VZRZ) /новая целевая цена $58,15 за акцию/ и Банка “Санкт-Петербург” (STBK) /целевая цена $4,10 за акцию/.
- 2010 год – в ожидании перемен к лучшему. Мы с оптимизмом внимаем все более распространенным заявлениям банков и регуляторов о том, что в ближайшее время рост проблемной задолженности и отчислений в резерв замедлится. Тем не менее мы полагаем, что с улучшением обстановки в следующем году отдельные банки окажутся на мели. Рынки капитала по-прежнему закрыты, а ставки по депозитам часто слишком высокие, тогда как в секторе идет серьезная реструктуризация активов, и, несомненно, она продолжится в следующем году. Отметим один из плюсов этого процесса: рентабельность в банковском секторе по_прежнему удивительно высокая – за 9М09 прибыль до вычета резервов выросла на 52% к уровню годичной давности.
- Наш выбор лучших акций прежний. Мы по-прежнему отдаем предпочтение Банку “Возрождение”, несмотря на давление, обусловленное сокращением кредитного портфеля. Дело в том, что маржа банка по_прежнему высокая, а краткосрочные депозиты должны поддержать его рост в следующем году. Наконец, несмотря на поразительные темпы опережающего роста, акции банка по-прежнему привлекательно оценены: коэффициент “цена / капитал 2010о” равен 1,6, а “цена / прибыль 2011о” – 7,2. При этом доход на средний капитал в 2011–2012 годах составит 20%, а возможно и более. В конце июля мы повысили рекомендацию по акциям Банка “Санкт-Петербург” до ПОКУПАТЬ. С тех пор их котировки выросли более чем на 130%. Размещаемый выпуск конвертируемых привилегированных акций снимает все опасения относительно достаточности капитала и, возможно, предоставляет новый инструмент для инвесторов. При коэффициенте “цена / капитал 2010о” в 1,3 и “цена / прибыль 2011о” в 6,7 оценка компании представляется привлекательной.
- Новые макроэкономические прогнозы и анализ результатов. Как и в случае со Сбербанком (SBER) и ВТБ (VTBR), мы скорректировали макроэкономические прогнозы и допущения, используемые в оценке банков, учтя новые прогнозы обменного курса, более низкую стоимость капитала /в базовом сценарии по Сбербанку она теперь равна 13%/, а также последние опубликованные результаты. Мы также приняли во внимание первые позитивные признаки в части качества активов, снизив прогноз роста отчислений в резерв на 2010 год. Теперь мы ожидаем, что совокупная прибыль банков малой капитализации в 2010 году составит $350 млн. при доходе на средний капитал в 3-13%. Как обычно, очень большую роль играет динамика отчислений в резерв. Мы провели анализ зависимости этих показателей от динамики отчислений в резерв для каждого банк в отдельности и пришли к выводу, что снижение моделируемого на 2010 год коэффициента резервных отчислений на 1 п. п. ведет к росту совокупной прибыли четырех банков на $350 млн”.