Российские акции выглядят недорого по сравнению с облигациями тогда как дивиденды дают дополнительное преимущество, - Владимир Кузнецов, UniCredit
15 сентября, 2010"В последнее время доходность облигаций российских эмитентов опустилась ниже докризисного уровня, а чистая прибыль российских компаний, как ожидается, будет быстро расти, в связи с чем мы считаем акции российских компаний более привлекательными по сравнению с долговыми инструментами: доходность по прибыли индекса MSCI Russia подразумевает дисконт в 44% относительно индекса корпоративных облигаций. Кроме того, мы видим целый ряд эмитентов – главным образом, традиционно используемых для игры на дивидендах – дивидендная доходность акций которых превышает доходность облигаций. Мы также считаем, что сложившаяся ситуация, в соответствии с мировыми тенденциями, в целом благоприятствует перспективам выплаты диви-дендов, так как компании продолжают сокращать долю долга в структуре капитала либо наращивать баланс денежных средств, процентные расходы уменьшаются в связи со снижением про-центных ставок, а компании в условиях неопределенности эконо-мических перспектив сокращают планы капиталовложений.
РОСТ РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ ОБЕСПЕЧИЛ АКЦИЯМ ДИСКОНТ В 44%
Корпоративные облигации продолжают уверенный и активный рост. К 10 сентября средневзвешенная доходность к погашению российских корпоративных облигаций /по индексу IFX-CBonds/ снизилась до 7.33% с 25% в январе 2009 года, что ниже докризисного уровня мая 2008 года /8.5%/. В то же время, российские акции тор-гуются с коэффициентом P/E 2010П на уровне 7.7 /исходя из индекса MSCI Russia/, что подразумевает доходность по акциям в размере 13%. Иными словами, акции компаний почти в 2 раза недооцене-ны относительно российских облигаций, то есть предлагают инве-сторам премию за инвестиции в акции в размере 6.7 п.п. по отноше-нию к корпоративным облигациям, и такая премия, по нашему мне-нию, является завышенной.
Мы считаем привилегированные акции "Сургутнефтегаза" и "Татнефти" наи-более привлекательными для игры на дивидендах в настоящее время: привиле-гированные акции обеих компаний имеют высокую дивидендную доходность /10.8% у SNGSP, 9.0% у TATNP/, ожидаемый рост EPS составляет 17.5-50% на 2010 год /мы ожидаем, что EPS "Сургутнефтегаза" не изменится в 2011 году, а чистая прибыль "Татнефти" повысится на 31%/. Кроме того, в отличие от многих других акций с высокой дивидендной доходностью /например, "Балтики", ТНК-BP, российских акций МТС /привилегированные бумаги "Сургутнефтегаза" /"Покупать", прогнозируемая цена –USD 0.84/ на 11% ниже максимума 2010 года, тогда как котировки привилегированных акций "Татнефти" /"Держать", прогнозируемая цена – USD 2.45/ – примерно на 20% ниже максимума с начала года.
Мы считаем акции крупнейших публичных операторов сотовой связи – МТС и "Вымпелкома" – также привлекательными с точки зрения игры на дивидендах; в дополнение к их фундаментальной недооценке. При текущем уровне котировок, понашим оценкам, ADS МТС /"Покупать", прогнозируемая цена – USD 34.8/ имеют ожидаемую дивидендную доходность в размере 4.7%, а российские акции компании – в 5.7% /мы считаем, что денежные выплаты дивидендов будут не ниже, чем за 2009 год/, благодаря их дисконту в 21% относительно ADS. В то же время, свободный денежный поток компании растет, и компания едва ли станет увеличивать капвложения в абсо-лютном выражении.
Акции "Вымпелкома" /"Покупать", прогнозируемая цена – USD28.8/, на наш взгляд, выглядят перепроданными в связи с реакцией инвесторов на новости о сделке по приобретению Orascom/Wind, так как окончательные параметры сделки могут оказаться более благоприятными, чем первоначальные условия, попавшие в СМИ. "Вымпелком" заявил о планах выделения 50% свободного денежного потока от деятельности в России и на Украине на выплату дивидендов; при текущем уровнекотировок такие выплаты, по нашим оценкам, будут соответствовать дивидендной доходности в 5.5%, приближаясь к доходности облигаций. Кроме того, мы считаем, что компания планирует перейти на выплату дивидендов каждое полугодие и может выплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2010 года; решение на этот счет, какожидается, должно быть принято к ноябрю этого года.
Наконец, следует отметить, что консенсус-прогноз результатов ГМК "Норильский никель" /не освещается в нашей аналитике/ свидетельствуют о дивидендной до-ходности в 7.9% за 2010 год, которая также является привлекательной, хотя противо-стояние основных акционеров компании /UC Rusal и "Интерроса"/ создает риск как невыполнения, так и превышения данного прогноза.
ДОХОДНОСТЬ ОТДЕЛЬНЫХ АКЦИЙ ПРЕВЫШАЕТ ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ
