Роснефть и ЛУКойл: готовы к прыжку, - Ширвани Абдуллаев и Константин Батунин, Альфа-Банк

"Налоговая реформа может увеличить стоимость компаний на 20-30%. Мы ожидаем изменений НДПИ, акцизов, установления налоговых каникул на разработку проектов и, возможно, пересмотра экспортных пошлин. Прирост денежного потока на баррель добычи может составить к 2011 г. $4,0, что означает рост EBITDA к 2001 г. более чем на 20%. Рост стоимости компаний в долгосрочной перспективе, вызванный перераспределением финансовых ресурсов в пользу нефтяной отрасли, значительно превзойдет простое дисконтирование видимой прибавки к денежному потоку, так как будет основан на ускорении роста, более эффективном использовании ресурсов и снижения стоимости капитала.

Снижение добычи остановится, возможно возобновление роста. Нефтяная отрасль отчаянно нуждается в этом дополнительном капитале, чтобы восстановить замедление роста добычи и обновить нефтеперерабатывающую инфраструктуру. Реформа не только сделает прибыльной разработку новых крупных проектов, но и стимулирует краткосрочный рост добычи, так как сделает экономически обоснованной добычу из скважин с низким дебитом при использовании существующей инфраструктуры – что, возможно, является самым очевидным источником роста в краткосрочном периоде. Реформа также замедлит снижение добычи на истощенных месторождениях, позволив увеличить затраты на техобслуживание и продлив их экономический жизненный цикл.

Стоимость сложных перерабатывающих активов должна возрасти. Ожидаемые изменения в налогообложении нефтеперерабатывающего бизнеса будут содействовать повышению качества продукции. ЛУКойл, вложивший большие суммы в модернизацию этих мощностей, быстрее получит эффект. Роснефть начнет получать выгоду по мере повышения капвложений в этот сегмент. Рыночные механизмы – правильный выбор. Использование правительством рыночных механизмов для решения поставленных задач позволяет надеяться, что предстоящие изменения – это только начало. Не исключено создание дополнительных стимулов для разработки мелких, труднодоступных и нестандартных ресурсов, часто с использованием существующей инфраструктуры.

В будущем мы ожидаем смягчения налоговой политики, что обеспечит сохранение инвестиционной привлекательности отрасли. Если цены на нефть займут позицию, существенно превышающую наш долгосрочный прогноз в $85/баррель, эта гибкость, скорее всего, понадобится по мере того, как структура затрат в мировой отрасли будет корректироваться.

Мы завершили пересмотр акций Роснефти (ROSN) /расчетная цена $16,5/ и ЛУКойла (LKOH) /расчетная цена $171/ и рекомендуем "Покупать". Обе компании имеют обширную базу добывающих активов, реальные планы новых проектов на кратко- и среднесрочную перспективу, а также крупные перерабатывающие активы. Мы ожидаем, что Роснефть и ЛУКойл ответят на реформу налогообложения обновленной, более агрессивной корпоративной стратегией, которая откроет новые перспективы роста. Несмотря на большой потенциал роста цены акций обеих компаний, показатель дохода на активы и собственный капитал в наших моделях весьма консервативен по сравнению с доходом компаний-аналогов на протяжении цикла нефтяных цен.

Главным риском для нашей оценки является меньший размер снижения налогов по сравнению с использованным в нашей модели", - Ширвани Абдуллаев и Константин Батунин, аналитики Альфа-Банка

Полная версия обзора /Внимание! 1,5 Mb/

www.prime-tass.ru