Роснефть. Акцент на органический рост, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес Капитал”

"Мы обновили нашу финансовую модель Роснефти (ROSN), основываясь на опубликованных результатах компании по US GAAP за 2009 г., планах на ближайшую перспективу и макроэкономических корректировках.

Стоит отметить, что результаты за 2009 г. выглядят неоднозначно. С одной стороны, мы ждали более впечатляющих показателей по чистой прибыли /в районе 2 млрд долл. в 4 кв. 2009 г./, а компания показала прибыль на уровне 1,67 млрд долл. С другой стороны, операционные показатели 2009 г. говорят о поступательном развитии компании. В частности, добыча нефти выросла на 2,6% до 796,4 млн барр., добыча газа – на 2,4% до 12,68 млрд куб. м, выпуск нефтепродуктов – на 1,3% до 47,06 млн т. В итоге, при сохранении текущей конъюнктуры на внешних рынках от компании можно ждать лучших финансовых показателей по итогам 2010 г.

В 2009 г. Роснефть сделала задел для существенного органического роста как по добыче, так и по переработке. В частности, в конце лета компания запустила крупнейшее Ванкорское месторождение с планируемым уровнем добычи на плато /начиная с 2014 г./ на уровне 25,5 млн т. В 2010 г. добыча на Ванкоре ожидается на уровне 11,5-13,5 млн т. По части переработки компания стремится максимально модернизировать свои объекты. На 2010 г. запланирован рост капитальных вложений в переработку на 50-60% до 1,6-1,75 млрд долл., что позволит повысить уровень готовности активов к соответствию новым техрегламентам на нефтепродукты. Общий объем капитальных вложений в 2010 г. по планам Роснефти составит 9-10 млрд долл.

Мы также хотим обратить внимание на стабильность в части источников капитала. По итогам 2009 г. Роснефть получила от китайских баков 10 млрд долл. долгосрочных кредитов, 5 млрд долл. – доступны в 2010 г.

В настоящее время котировки акций Роснефти испытывают давление, что связано с отсутствием ясности касательно сохранения нулевых пошлина на добычу нефти на восточносибирских месторождениях. Несмотря на позитивный взгляд оп данному вопросу руководства компании, окончательного решения пока не приято. Правительство должно рассмотреть в конце февраля – начале марта. Однако мы полагаем, что освобождение от пошлин сохранится, чему будет способствовать как стремление государства стимулировать добычу в Восточной Сибири, так и лоббистские возможности нефтяных компаний.

В нашей модели мы учли все финансовые результаты 2009 г., обновили наш взгляд на макроэкономику и скорректировали WACC с сторону снижения под влиянием внешних факторов. Последний факт существенно повлиял на рост прогнозной цены.

После пересмотра модели Роснефти мы устанавливаем новую справедливую оценку акций компании, которая составляет 10,37 долл., вместо ранее прогнозируемой цены в 8,680 долл. /рост на 19,5%/. За счет того, что новая оценка предполагает существенный потенциал роста, мы повышаем нашу рекомендацию для акций Роснефти с "Держать" до "Покупать", - Дмитрий Лютягин, ИК "Велес Капитал"

www.prime-tass.ru