Роснефть – квазисуверенный долг, - Александр Разуваев и Юрий Голбан, Собинбанк
4 февраля, 2008"Роснефть (ROSN) является ведущей российской нефтяной компанией, созданной на базе консолидации активов ЮКОСа, с крупнейшими доказанными запасами нефти в мире среди частных компаний. Результаты консолидации уже полностью отражены в отчетности за третий квартал 2007 года по стандартам US GAAP. Отчетность оказалась несколько лучше наших ожиданий и ожиданий рынка. В результате покупки новых активов и оптимизации структуры компании в 3кв07 выручка от продажи сырой нефти увеличилась на 18,5% и достигла 7,6 млрд. долл., нефтепродуктов на 140,1% до 5,9 млрд. долл., а суммарная выручка компании увеличилась на 53,5% и достигла 13,7 млрд. долл. против 9 млрд. долл. за аналогичный период прошлого года.
Слабой стороной Роснефти считается высокая долговая нагрузка. В 2007 году компания привлекла около 22 млрд. долл. кредитов под приобретение активов ЮКОСа, вместе с приобретенными активами Роснефти также достались и долги новых активов. По отчетности компании с 31 декабря 2006 года по 30 сентября 2007 года краткосрочный финансовый долг увеличился на 200% до 19,30 млрд. долл., долгосрочный финансовый долг вырос на 28,2% до 9,49 млрд. долл. Таким образом финансовый долг компании вырос на 108,16% и составил 28,79 млрд. долл. Так, по сообщению финансового директора Роснефти Антона Кожинова, уже в середине марта 2008 года компании предстоит рефинансировать кредит на 5 млрд. долл. Наиболее вероятными способами рефинансирования могут быть выпуск рублевых облигаций или получение кредита.
Проблем с рефинансированием долга не будет. Роснефть входит в список стратегических предприятий, что косвенно дает предприятию квазисуверенный рейтинг и значительно усложняет процедуру банкротства. Проблем с поиском кредиторов у компании не должно возникнуть - западные банки готовы кредитовать надежного заемщика под обеспечение экспортными поставками нефти. В крайнем случае, Сбербанк (SBER) или ВТБ (VTBR) предоставят необходимое финансирование.
Следует также отметить, что в результате распродажи активов ЮКОСа Роснефть приобрела 9,44% собственных акций, стоимость которых на закрытие торгов 1 февраля 2008 года составила около 7,29 млрд. долл., но по нашим оценкам, в случае необходимости, этот пакет акций можно будет продать не меньше чем за 8,0 млрд.долл. Их судьба пока не ясна. Однако, Роснефть всегда сможет их использовать для снижения долговой нагрузки.
С высокой вероятностью, активы Роснефти скоро существенно вырастут за счет консолидаций. В зарубежных СМИ появилась информация о том, что российские власти определились со схемой создания нефтяного Газпрома (GAZP) на базе активов Роснефти. Государственный Роснефтегаз, который сейчас владеет 75,16% в капитале Роснефти, станет центром консолидации нефтяных активов. В собственность компании перейдет государственная Зарубежнефть и частный Сургутнефтегаз (SNGS). По оценкам рынка на балансе Сургутнефтегаза находится порядка 17 млрд. долл., и в случае объединения Роснефть сможет воспользоваться ими для снижения долговой нагрузки.
Для Сугутнефтегаза возможность объединения скорее всего негативный фактор. Конечно, объединение породит мощную корпорацию мирового масштаба и облегчит доступ к финансовым ресурсам, однако не надо забывать про риски ущемления прав миноритариев Сургутнефтегаза в случае ее слияния с Роснефтью. Скорее всего, Роснефть предложит допэмиссию в пользу акционеров Сургутнефтегаза. Будут ли использованы рыночные котировки, которые у Сугутнефтегаза тянуться вниз в ожидании поглощения, или другой метод подсчета коэффициентов конвертации акций, государство, как основной владелец Роснефти и имея на руках все козыри, будет заинтересовано в занижении стоимости Сугутнефтегаза.
Мы считаем, что долговая нагрузка Роснефти находится на приемлемом уровне и проблем с рефинансированием не должно возникнуть", - Александр Разуваев и Юрий Голбан, Собинбанк