Региональные распредсетевые компании. Низкий риск - высокая доходность, - ИГ “АнтантаПиоглобал”

"Региональные распредсетевые компании /РСК/ являются владельцами электрических сетей среднего и низкого напряжения, а также соответствующих трансформаторных подстанций в пределах своего региона. Они осуществляют передачу и распределение электроэнергии от сетей высокого напряжения до конечного потребителя. Согласно нашей оценке восьми межрегиональных сетевых компаний /МРСК/, проведенной методом DCF, обыкновенные акции РСК обладают потенциалом роста /падения/ от 187% до -40%. Учитывая лучшее в секторе электроэнергетики соотношение риска и доходности, мы рекомендуем к покупке акции 26 РСК из 46 проанализированных нами компаний.

• Главными драйверами роста в распредсетевом секторе в ближайшие годы будут быстрорастущий спрос на электроэнергию, особенно среднего и низкого напряжения, переход на прогрессивную систему тарифного регулирования, на базе нормы возврата на инвестированный капитал /RAB-метод/, а также механизм финансирования капитальных вложений за счет платы за технологическое присоединение /ПТП/, чрезвычайно выгодный для акционеров РСК.
• На последнем заседании совета директоров РАО "ЕЭС" от 30 ноября были утверждены коэффициенты конвертации акций РСК в акции последних пяти МРСК. Ранее была утверждена окончательная конфигурация МРСК и коэффициенты конвертации по трем "пилотным" МРСК. Принятие ключевых решений по реорганизации РСК снимает основные риски реформирования и уже в I–II кварталах 2008 г. приведет к созданию на базе РСК крупных компаний с капитализацией $1- 5 млрд и free-float на уровне 25%.
• В соответствии с нашими расчетами и бизнес-планами компаний, в период 2007–2010 гг. выручка МРСК вырастет в среднем на 276%, а чистая прибыль – на 147%.
• Согласно нашей оценке, проведенной методом DCF, лидерами по объему капитализации должны стать МРСК Юга /справедливая капитализация – $4940 млн/ и МРСК Центра /$4435 млн/. При этом результат оценки, полученный методом DCF, хорошо согласуется с выводами, сделанными при анализе инвестиционных программ МРСК и прогнозами их выручки от ПТП.
• Несмотря на то, что приватизация МРСК сейчас даже не обсуждается, мы считаем, что интересы ключевых игроков распредсетевого сектора неизбежно приведут к принятию решения о приватизации МРСК в ближайшие 2-3 года. Это станет серьезным долгосрочным фактором повышения эффективности и капитализации МРСК.
• Учитывая особенности "столичных" распредсетевых компаний /МОЭСК, МГЭСК и Ленэнерго/, требующих более детального подхода к оценке, нежели тот, что был применен нами, мы отказались от анализа этих компаний в рамках данного обзора.
• В краткосрочном периоде на стоимости МРСК могут негативно отразиться возможные переносы сроков перехода на RAB-регулирование. Хотя мы не сомневаемся в том, что в итоге такой переход состоится, неопределенность и бюрократическая волокита по этому важному вопросу способны негативно повлиять на текущие котировки акций РСК /МРСК/".

ТОР-10

Полная версия обзора

www.prime-tass.ru