Реальная виртуальность, - Егор Федоров, Банк Москвы

"Усилившийся кризис рынка межбанковского РЕПО привел к исчезновению основных игроков рынка рублевых облигаций. Основной инструмент инвесторов – межбанковское РЕПО - практически перестал существовать. Единственным источником фондирования в этом случае является продажа портфеля рублевых облигаций…по любой цене. Именно это мы сейчас наблюдаем. Очень тяжело поверить в доходность облигаций Вымпелкома на уровне 15.0%. ОГК-5 под 17%, а ГидроОГК – под 17%.

Исчезновение рынка РЕПО и проблемы его заметных участников привели к небывалой ликвидации позиций в рублевых облигациях. Рынок пережил одну из самых драматичных недель за всю историю его недолгого существования.

По итогам прошлой недели рынок рублевых облигаций испытал самое существенное падение за всю историю. Стоимость всего сектора корпоративных облигаций снизилась на 1.4 %, котировок blue chips – на 1.6 %. По нашим оценкам, средневзвешенная доходность корпоративных облигаций достигла 14.7 % /+180 б. п. за неделю!/. Доходность облигаций blue chips в среднем выросла на 90 б. п. до 10.8 %, доходность 3-го эшелона достигла 18.85 % годовых /+2.25 %/.

Виртуальная доходность базовых активов за неделю прибавила от 30 до 90 б.п. Причем доходность на коротком конце остается довольно стабильной.

На этом фоне спрэды корпоративных облигаций продолжают расти. По нашим оценкам, индикативные спрэды расширились практически во всех отраслях за исключением АПК – следствие слабой ликвидности бумаг и опережающего роста спрэдов в предыдущие недели. Средний рост спрэдов за последнюю неделю составил 160 б.п., за 2 месяца – 345 б.п. Среднее значение спрэдов 4-х отраслей превысило отметку 1000 б.п., а значение еще 5 отраслей остановилось близко к этому уровню.

Прогнозы и рекомендации

В условиях беспорядочной ликвидации позиций в рублевых облигациях и отсутствия адекватного спроса рекомендации, основанные на спрэд-мониторе, приобретают сомнительный характер. На наш взгляд, в настоящее время существует довольно много позиций во втором эшелоне с доходностью выше 14.0% - 15%, и в первом - с доходностью выше 11.-12.0%. Имена найти очень легко - достаточно просмотреть этот монитор и сравнить реальный спрос/ предложение на рынке. Теоретически это очень и очень привлекательные уровни. Однако риски ликвидации портфелей рублевых облигаций пока достаточно велики. Поэтому мы не хотим приводить сегодня какие-либо списки, как мы делали две недели подряд.

Сегодня мы сохраняем негативный взгляд на динамику внутреннего долгового рынка. Несмотря на то, что стабильность денежного рынка удалось восстановить, первопричины кризиса на внутреннем рынке не подконтрольны властям. Восстановление доверия банков друг к другу также под большим вопросом".

Банк Москвы -www.mmbank.ru

www.prime-tass.ru