Раздача “зелени” продолжается, - Павел Пикулев, ИБ “Траст”
30 октября, 2008"Мы уже писали про всплеск оптимизма на фондовых рынках Азии. Причина – ФРС все дальше продвигается по пути раздачи прав на долларовую эмиссию. Если раньше своп-линии по долларам были открыты только для центральных банков развитых стран, то со вчерашнего дня право рефинансировать свои банки в долларах получили еще четыре страны, которые скорее можно отнести к развивающимся рынкам. Итак, лимиты в сумме по US$30 млрд. были открыты для центральных банков Мексики, Бразилии, Южной Кореи и Сингапура. Суммы не так уж велики, но, вероятно, это только начало. Будут ли следующими Индия и Россия, или может быть Венгрия и Украина? /Китаю своп-линии ФРС пока без надобности/.
До нынешнего момента развитые и развивающиеся страны утоляли долларовую жажду своих банков разными путями. ЦБ развитых стран, не осуществляющие больших интервенций на валютном рынке и не имеющие больших золотовалютных резервов, поставляли своим банкам долларовую ликвидность при помощи своп-линий ФРС. ЦБ развивающихся стран, включая Россию, обеспечивали рынок долларами, распродавая собственные резервы. Результат не заставил себя ждать: за прошедший месяц валютные резервы выросли только у Китая, а все остальные страны выпали из обоймы потенциальных покупателей Treasuries. Нынешнее решение ФРС расширить своп-линии, вероятно, связано с желанием снизить давление на резервы развивающихся стран. Ведь План Полсона все еще надо кому-то оплачивать!
Цепочка получается забавная. ФРС дает Центральным банкам развивающихся стран доллары, чтобы они поберегли свои резервы, а сэкономленные ресурсы вложили в Treasuries, чтобы профинансировать спасение американской экономики. Только вот вопрос, сильно ли такая схема отличается от прямой покупки Федеральным Резервом Treasuries?
На наш взгляд, яма под долларом разрастается все более обширная и глубокая. И только все еще не покрытые убытки и не работающий межбанковский рынок удерживают американскую валюту от серьезного падения.
Между тем работа по борьбе с этими проблемами продолжается. Долларовая ликвидность поставляется на рынок просто в промышленных масштабах, да и убытки в последнее время, благодаря государственным вливаниям, стали лучше покрываться капиталом. Так, практически весь этот год соотношение привлеченного капитала к объему списаний банков колебалось на уровне 70-80%.
Сейчас же покрытие убытков находится в районе 102% /списания – US$687.4 млрд.; привлеченный капитал – US$700.4 млрд./.
Впрочем, это не значит, что вчерашнее падение доллара – это уже начало конца. Американская валюта в краткосрочной перспективе все еще может показать зубы. Потребность в долларах какое-то время может оставаться высокой.
Причин несколько. Во-первых, есть подозрения, что банки не очень спешат раскрывать реальный объем убытков. Иначе, почему на первое место по величине убытков /US$96.5 млрд./ вырвался далеко не самый крупный оператор рынка – корпорация Wachovia? Не потому ли, что она уже "пала" и секреты ей без надобности? Этот факт заставляет нас подозревать, что у банков-лидеров в запасе еще много-много убытков. Во-вторых, европейские банки отчитываются с некоторым запозданием относительно американских, а о привлечении капитала рапортуют по факту. И в третьих, статистика Bloomberg не идеальна. Насколько мы понимаем, она не включает в себя всевозможные хедж-фонды, которые тоже были серьезными участниками рынка. Из-за этого мы не видим убытков так называемой "теневой" банковской системы, а они могут быть не меньше, чем у доступных для всеобщего обозрения банков.
В связи со всем вышесказанным, не исключено, что мы еще увидим одну или несколько новых попыток доллара покорить новые вершины, однако, на наш взгляд, это движение можно описать как: "чем выше взлетел, тем больнее падать".