Прогноз на начало года. Диссоциация целостности фондового рынка, - Николай Подлевских, ИК “Церих Кэпитал Менеджмент”
11 декабря, 2009Шизофрению ошибочно уравнивают
"Восприятие ситуации инвесторами фондового рынка, разрывается между аргументами за рост и падение. Последние месяцы есть от чего прийти в смятение. Предсказать поведение рынка нельзя, можно лишь иметь об этом мнение. Но особенность текущего момента состоит в том, что мнения о дальнейшем развитии событий становятся слишком полярными, поскольку состояние рынка видится принципиально по-разному с разных точек зрения.
Бизнесмены, работающие в реальной экономике, по-прежнему ощущают недостаток кредитных ресурсов. Особенно сложное положение в стройиндустрии, где произошло существенное проседание цен и кратное сокращение инвестиций. Даже сейчас, когда появились признаки некоторой стабилизации и тратятся огромные усилия на пропаганду зеленых ростков в экономике, ситуация здесь оставляет желать лучшего. Напоминанием о трудностях в этой сфере стала ситуация технического дефолта фонда Dubai World. Еще труднее положение автомобилестроителей. Там снижение объемов производства по сравнению с 2008 годом достигает по разным компаниям двукратного и более. Да и общие показатели изменения промышленного производства демонстрируют нацеленность на новую волну дефляционного сценария. Так, в России снижение промышленного производства по сравнению с аналогичной величиной прошлого года в нашей стране на октябрь составило 11,2%. Удручающие цифры в ведущих развитых странах Еврозоны -15,1%, США -7,2%, Япония -19,5% и только Китай представляется этаким островком стабильности с 13,9 процентов роста. /Да еще ставит новые рекорды раздутая на высоких ценах добыча нефти в России/. Но индекс задействованной производственной мощности в США снизился с величин превышавших 80% в 2006-2008 годах до значений меньших 70% в 2009 году. Это очень сильный показатель, который свидетельствует о неуверенности предпринимателей в спросе и их нежелании загружать мощности.
В свою очередь показатели, определяющие конечный спрос, тоже свидетельствуют о неблагополучии. Особенно удручает состояние рынка труда. Безработица, даже по официальным цифрам, в большинстве стран составляет 10 и более процентов. Взгляд со стороны производства убеждает нас в том, что дефляционный сценарий более вероятен и рынки в скором времени пойдут во вторую волну снижения. Инвесторы, близко знакомые с состоянием дел в экономике и видящие зачастую надуманность в оценке значимости зеленых ростков, чаще всего имеют пессимистичные взгляды и занимают на рынке позиции "медведей".
Однако со стороны людей, работающих в индустрии финансов /а их тоже немало - вспомним, например, то, что на сегодня половина прибыли всей экономики США сконцентрирована в финансовой сфере/ ситуация выглядит совсем по-другому. С их точки зрения денег - море. Центральные банки все еще продолжают наводнять финансовую систему дешевыми деньгами. Резервы банковской системы переполнены и ищут быстрые способы получения прибыли. Сырьевые рынки, включая нефть и металлы, поглощают часть избыточной ликвидности, вызывая бодрый рост цен. Особенно пугающими темпами растут цены на золото. Но самое главное, где происходит связывание излишних денег - это надувание нового фондового пузыря. Ведущие фондовые рынки Запада после кризиса выросли на 50 и более процентов. Фондовый рынок России вырос в 3 раза, а по некоторым акциям цены выросли почти на порядок.
Ослабление экономики и попытка поддержать ее мощной финансовой накачкой, создают своеобразную раздвоенность в восприятии ситуации банками. С одной стороны денег у них много или очень много, но кредитный рынок как основной инструмент их вложения продолжает внушать большие опасения. Понятно, что инвесторы в основном стоят по одну сторону кредитного крана – там, где купаются в деньгах. Это является благодатной почвой рождения "бычьих" настроений. Тем более, что для многих инвесторов рост фондового рынка -это рост их портфелей, рост пенсионных счетов, рост зарплат и бонусов. А поскольку инвесторы заряжаются настроениями в основном по одну сторону финансового шлюза, то на рынке превалирует "бычья" идеология. Прогнозы делаются все оптимистичнее и оптимистичнее.
Но все же, проблемы реального сектора стучатся в окно и диссоциация мнений на рынке возрастает. Представляется, что в ближайшие месяцы сражение "быков" и "медведей" на рынках, а так же "бычьих" и "медвежьих" настроений в головах инвесторов будет наиболее острым. Поэтому в ближайшие недели мы ждем сохранения большой волатильности на рынках. Особенно мощные колебания ожидаются в акциях банковского сектора. Новые пузыри уже шипят и пенятся. Трудная задача у аналитиков, пытаться хоть как-то охватить этот процесс. /Уместно предостеречь, что у классика поэт Бездомный попал в клинику с диагнозом шизофрения сразу после встречи с потрясающим воображение Воландом/.
Казалось бы, модели сегодняшних и будущих денежных потоков предприятия должны в принципе давать ответ на вопрос о стоимости акций компании, а оценки стоимости должны примирять полярные точки зрения. Однако, многие компании оказываются в трудном положении, ощущая нехватку финансовых ресурсов. Часто их развитие и даже функционирование зависит от решений государства, а здесь очень много субъективизма. Мощный пресс государства по проталкиванию ликвидности из банковской системы к реальному сектору, а также гарантии государства по предоставляемым предприятиям кредитам действуют очень избирательно.
Инвесторы, обучавшиеся по классическим учебникам, воспринимают фондовый рынок прежде всего как барометр состояния экономики: процессы, происходящие в экономике в целом и на конкретных предприятиях, находят отражение в ценах акций. Но эта аналогия упрощена – классический барометр не оказывает воздействия на погоду. С фондовым рынком сложнее. В нашей гипертрофированной экономике слишком раздута роль финансового сектора. В результате фондовый рынок представляет не индикатор состояния экономики, а переплетенную с ней и сопоставимою по мощности систему, которая сама сильно воздействует на экономику. Этакий аналог квантовомеханической системы и если и "барометр", то с огромными собственными помещениями искусственного климата.
А государство, желая поддержать экономику, продолжает вливать деньги в финансовый сектор и "барометры", заглатывающие в свои кладовые изрядную их долю, продолжают показывать на дальнейшее улучшение погоды. Однако, ситуация скоро должна измениться. Признаки надвигающейся инфляции заставляют думать о сворачивании периода финансового стимулирования. О его скором завершении говорят представители монетарных властей разных стран. Австралия и некоторые другие страны уже приступили к повышению процентных ставок. Начала повышения ставок в США и еврозоне ожидают уже весной 2010 года. Но до этого признаки стабилизации и роста экономики от катастрофически уменьшившейся базы начала 2009 года будут радостно истолковываться в качестве очередной "волны окончания" кризиса. Поэтому в начале 2010 года еще возможен всплеск положительных эмоций на фондовых рынках.
А что до диссоциации восприятия происходящих процессов, так она останется. Важно, чтобы диссоциация восприятия не становилась гипертрофированной и не переходила в стадию шизофрении, когда каждая из позиций живет по своим соображениям и не слышит, не знает аргументов противоположной стороны. По нашему мнению, сильная раздвоенность восприятия ситуации и настроений на рынке будет сохраняться и в начале года - экономика в ауте, а рынок продолжает вакханалию роста. Лишь с началом повышения ставок фондовый рынок начнет приближаться к более адекватному отражению состояния компаний. Но движение к адекватности может начаться и заранее, предвосхищая повышение ставок. Так что прогноз на начало года простой: с чуть большей вероятностью можно ожидать продолжения роста. Но хорошую коррекцию, которая уже давно назрела, исключать тоже нельзя. Считаем наиболее вероятным колебания рынка в широком коридоре 1300 -1500 пунктов по индексу РТС. "Шизофрения, как и было сказано".