Проблемы на развивающихся рынках могут иметь самые серьезные последствия для европейской экономики, - Николай Кащеев, МДМ-Банк
28 октября, 2008"В июле 2008 г. мною было написано буквально следующее: "Почти всем известно, что Прибалтика сейчас стала притчей во языцех для тех, кто приводит примеры чрезмерной экспансии ссудной экономики. В самом деле, многим известен дефицит текущих операций на совершенно неприличном уровне 15-20% ВВП /в 3-4 раза больше в относительном выражении, чем в США/, инфляция, приближающаяся к уровню, не меньшему, чем в куда более "проблемных" развивающихся странах, а также быстро развивающееся напряжение на кредитном рынке. Эдакое мини-издание кризиса subprime… Все это – на фоне currency boards, в одном случае – в виде коридора /crawling peg/ и в двух других – в форме жесткой привязки национальной валюты к евро. То есть, помимо всевозможных товаров и услуг, Прибалтика импортирует еще и… монетарную политику ЕЦБ, что вряд ли подходит для совсем иных, более слабых и высокоинфляционных экономик".
И вот, кажется, рвануло... Мини-издание кризиса subprime становится частью глобального кризиса, захватившего далеко не только subprime, но и ААА-активы.
Самой обсуждаемой новостью стала публикация Банком международных расчетов /BIS/ оценки позиций банков ОЭСР на развивающихся рынках. Как-то сразу стало ясно /тем, кто еще сомневался/: большая часть emerging markets была таким же "пузырем", как недвижимость или структурные продукты. Впрочем, такое впечатление, что все это стало ясно только по тем результатам глобального deleverage’а, которые мы сегодня наблюдаем в Центральной и Восточной Европе. Как и в случае с MBS и ABS, риск-менеджмент самых передовых финансовых институтов /наводненный, как мы знаем, в основном математиками/ с удивительным упорством закрывал глаза на происходящее. Матмодели оказались бессильны перед реальной жизнью, где существуют такое понятие, как алчность...
Итак, европейские банки оказались значительно более вовлеченными в emerging markets /вроде упомянутых чудовищно диспропорциональных экономик Балтии/, чем какие-либо еще. Им принадлежит... 3/4 кредитов общим объемом почти 5 трлн.долл., выданных в развивающихся экономиках Европы, Азии и Лат.Америки. По отдельным странам показатели просто выдающиеся: австрийские банки имеют позицию на развивающихся рынках в объеме... 85% ВВП Австрии /!!/, причем в основном в крайне проблемных странах, прибегающих к помощи забытого было МВФ: Венгрии, Украине, Сербии. Аналогичные показатели для Швейцарии – 50% ВВП /понятно, почему/, Швеции – 25% ВВП /Балтия/, Великобритании - 24% /тоже понятно/, Испании – 23% /Лат.Америка/, США – всего лишь 4%.
Неуемный аппетит больших банков из развитых экономик, о котором мы писали в июле, и активное желание граждан бывших соцстран наверстать упущенное в отношении потребления привели к огромным валютным гэпам. О некоторых вопиющих /кстати, в известной степени знакомых нам/ случаях невозможно сегодня упоминать без горькой усмешки. Как пишет telegraph.co.uk, отчаянные заемщики, которые брали ипотечные кредиты в Балтии в японских иенах, по которым ставки, понятно, были гораздо ниже, сейчас, на фоне глобального бегства от рисков, получили 40% рост своей задолженности из-за курсовых изменений! Примерно то же самое можно сказать об экономиках, в которых банковские системы имели аналогичные диспропорции без надлежащего покрытия. Для сведения: короткая международная позиция банковской системы РФ на конец сентября составляла 85 млрд.долл., т.е. 16% золотовалютных резервов РФ.
Очевидно, что проблемы на развивающихся рынках могут иметь самые серьезные последствия для европейской экономики и, значит, для курса евро, лишний раз подтверждая мотивированность спроса на доллар. EUR/USD пока не пробил поддержку примерно на уровне 1.245, хотя тестировал и его.
Своевременно, однако, была замечена [очередная] некоторая разрядка на международных рынках. В частности, акции в Азии выросли, и нефть – неплохой индикатор даже такого вялого аппетита к риску, как сегодня – также немного подросла в цене. К сожалению, ухудшение ситуации на финансовых рынках emerging markets, как мы видим, ведет к новому росту недоверия на рынках и возобновлению бегства от рисков со всеми вытекающими отсюда последствиями. Поэтому предложения ЕЦБ осуществлять валютные свопы и с центральными банками стран "новой Европы" отнюдь не выглядят сегодня безумием.
Offtopic: о юане и рубле во взаимных расчетах. В настоящее время дефицит торговли России с КНР составляет в годовом исчислении около 9 млрд.долл. и имеет нехорошую тенденцию к росту.
С 31 июля рубль ослабел к юаню примерно на 17%, к доллару США – на 16.5%. Курс юаня после довольно длинного периода контролируемого укрепления к доллару был вновь зафиксирован. Т.е., о влиянии перехода на взаимные расчеты в CNY/RUB на динамику экспорта / импорта ничего существенного сказать нельзя: обе валюты не являются свободно плавающими, причем юань так или иначе привязан к USD, а рубль – функция от EUR/USD, взаимные /не коррелирующие с курсом доллара/ флуктуации становятся ничтожными, как только Китай фиксирует юань.
В то же время, при сохранении дефицита РФ в торговле с КНР очевидно, что для покрытия этого дефицита России потребуются юани в виде займов, инвестиций и т.п., а рубли у Китая и так будут в наличии – и немалом – от текущих операций. Причем эта ситуация не может быть исправлена курсовыми колебаниями /т.е. девальвацией рубля к юаню/ из-за указанной выше привязки обеих валют. РФ, скорее всего, будет вынуждена в такой ситуации обращаться за кредитами к китайским товарищам, либо покупать юани опять же за доллары и/или евро из своей экспортной выручки / резервов. Лучше бы торговля с КНР была более сбалансированной! Может быть, оживление торговли энергоресурсами поможет в деле балансировки торгового оборота?"