Повышение ставок Банка России. Не следует недооценивать потенциальную угрозу, - ИК “Ренессанс Капитал”

"С 14 июля 2008 г. Банк России повысил основные процентные ставки на 25 б. п. В частности, минимальная процентная ставка по операциям однодневного РЕПО – наиболее важная ставка для банков – увеличена до 7%, ставка рефинансирования установлена в размере 11%, а ставки по депозитным операциям сроком на один день и одну неделю теперь составляют соответственно 4,25% и 3,75%.

Эта мера ясно демонстрирует обеспокоенность Банка России в отношении инфляции; но до тех пор, пока повышательное давление на рубль сохраняется, а ликвидность остается избыточной, подобные шаги не будут оказывать должного воздействия на инфляцию. Несмотря на четыре повышения ставок с начала февраля 2008 г., межбанковская ставка по кредитам overnight практически не изменилась, оставаясь на уровне около 4% и ниже /не считая трех повышений во время периодов налоговых выплат/. Что касается реальных процентных ставок, их отрицательные значения даже увеличились.

Складывается впечатление, что Банк России повышает ставки, чтобы продемонстрировать свое намерение бороться с инфляцией. Возможно, это произведет желаемое впечатление на некоторых политиков, однако вряд ли будет убедительным для субъектов экономической деятельности и инвесторов. Напротив, увеличение ставок по депозитным операциям может привлечь дополнительный приток капитала, что приведет к ухудшению ситуации с инфляцией.

Недавнее решение регулятора расширить коридор колебаний курса рубля к корзине валют, с другой стороны, – шаг в верном направлении, поскольку со временем это позволит Банку России уйти с валютного рынка.

Однако прекращение интервенций на валютном рынке, играющее ключевую роль в борьбе с инфляцией, неизбежно приведет к тому, что банки станут более активно использовать инструменты рефинансирования Банка России в качестве источников финансирования.

Таким образом, любое увеличение разрыва между низкими ставками межбанковского рынка и высокими ставками Банка России может усугубить потенциальный шок для финансовой системы. Если предположить, что интервенции Банка России на валютном рынке прекратятся уже сегодня, межбанковские ставки немедленно поднимутся на 350 б. п. – с 3,5% до 7% и выше. Если ставка РЕПО при этом будет составлять, например, 8%, этот скачок составит 450 б. п.

Каковы возможные последствия такой корректировки ставок для банков и долгового рынка? Мы полагаем, что серия повышений ставок РЕПО, в результате которой стоимость однодневного РЕПО выросла с 6% до 7%, не окажет значительного влияния на доходы банков, поскольку процентные ставки по кредитам в рублях по-прежнему существенно превышают этот уровень /ставки по корпоративным кредитам составляют 10-15%/. Однако дальнейшее увеличение ставок РЕПО может негативно сказаться на прибыли банков. По нашим оценкам, максимальный уровень ставки однодневного РЕПО, при котором стабильность банковской системы не пострадает, составляет 8,00-8,50%.

Более значительное повышение может крайне негативно сказаться на рентабельности банков, так как мы сомневаемся в том, что они смогут поднять ставки по корпоративным кредитам выше 15%.

Несмотря на то, что последние три повышения ставок не привели к ухудшению настроений на рынке рублевых облигаций, недооценивать последние действия Банка России не стоит. При низких ставках денежного рынка и РЕПО возможностей для осуществления стратегии carry trade по-прежнему предостаточно. Тем не менее, на наш взгляд, сценарий, в рамках которого инструмент однодневного прямого РЕПО Банка России будет активно задействован в конце третьего и в четвертом квартале текущего года, является более чем вероятным. В таких условиях доходность облигаций первого эшелона неизбежно скорректируется как минимум до 8,0-9,0%. Соответствующая переоценка, скорее всего, ожидает и более доходные сегменты долгового рынка. Что же касается жизнеспособности сегмента ОФЗ, мы уже неоднократно писали, что при уровне доходности 6,5-7,5% она просто невозможна", - ИК "Ренессанс Капитал"

www.prime-tass.ru