Отчего краснеешь нефтегазовый сектор, - Олег Максимов, Александр Фэк и Валерий Нестеров, ИК “Тройка Диалог”
23 января, 2012
Отчего краснеешь нефтегазовый сектор, - Олег Максимов, Александр Фэк и Валерий Нестеров, ИК "Тройка Диалог"
"Мы считаем, что Транснефть – единственная акция в нефтегазовом секторе, ожидаемый доход по которой действительно может вырасти в разы в годы, если ожидания инвесторов на получение от компании более крупных выплат материализуются. Транснефть фундаментально отличается от Газпрома с точки зрения будущей динамики капвложений. Мы считаем, что капвложения Транснефти в этом году достигнут максимума, чуть превысив $7 млрд., и 2012 год может стать первым годом появления значительных свободных денежных потоков.
Проанализировав данные по динамике потребления газа, мы обнаружили, что с 2004 года спрос на него на большей части территории России растет только на 0,5% в год при среднегодовом росте ВВП 4%. Более двух третей роста потребления газа в стране обеспечили только четыре региона. При этом мы ожидаем удвоения добычи газа независимыми производителями в течение восьми лет. Поскольку у нас нет причин считать, что циклические катализаторы роста потребления газа могут чудесным образом измениться /при том что структурные катализаторы, вероятно, будут оказывать более умеренное влияние на рост/, необходимость реализации избыточного газа посредством экспорта резко возрастает. Мы не исключаем, что Газпрому придется еще больше сократить добычу, и будем относиться к его акциям довольно осторожно до тех пор, пока компания не станет менее расточительной в своих капиталовложениях. Наше позитивное отношение к НОВАТЭКу не изменилось, и мы считаем политические опасения скорее надуманными, чем реальными.
Мы видим значительно больший потенциал у акций менее крупных нефтяных компаний, таких как Газпром нефть , ТНК-ВР Холдинг и Башнефть . Мы считаем их наиболее привлекательными в секторе, отдавая им предпочтение перед “голубыми фишками” с учетом их потенциала опережающего роста добычи, более высоких свободных денежных потоков и более высоких дивидендов. Для того чтобы обеспечить себе хорошую доходность по акциям нефтяного сектора, мы не видим иного способа, как пожертвовать ликвидностью акций в пользу качества активов.
Мы понижаем целевую цену Роснефти до $9,00 за акцию по причине увеличения ее инвестпрограммы. Аналогичный шаг может быть предпринят в отношении оценки ЛУКойла, когда он обнародует свою программу стратегического развития".
Сравнительная оценка
EV/EBITDA 2012Е - окт 2011 | EV/EBITDA 2012Е - янв 2012 | EV/EBITDA 2013Е | Цена/прибыль 2012Е - окт 2011 | Цена/прибыль 2012Е - янв 2012 | Цена/прибыль 2013Е | Старая целевая цена, долл США | Новая целевая цена, долл США | Старая рекомендация | Новая рекомендация | |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Газпром | 2,3 | 2,6 | 2,8 | 2,5 | 3,3 | 3,7 | 8 | 8 | Держать | Держать |
ЛУКойл | 2,5 | 2,9 | 3 | 3,4 | 4 | 4,2 | 80 | 80 | Покупать | Покупать |
НОВАТЭК | 10,2 | 12,6 | 10 | 12,7 | 16,1 | 12,5 | 160 | 172 | Покупать | Покупать |
Газпром нефть | 2,9 | 3,6 | 3,7 | 3,6 | 5,1 | 5,1 | 5,25 | 5,25 | Покупать | Покупать |
Сургутнефтегаз | 0,3 | 0,6 | 0,7 | 4,6 | 6,6 | 7,4 | 0,94 | 0,94 | Держать | Держать |
Татнефть | 3,5 | 4,3 | 3,7 | 3,7 | 5,2 | 4,4 | 6,75 | 6,75 | Покупать | Покупать |
ТНК - ВР Холдинг | 3,3 | 3,6 | 3,8 | 5 | 5,6 | 5,9 | 3,6 | 3,6 | Покупать | Покупать |
Роснефть | 3,2 | 3,9 | 3,8 | 4,8 | 6,4 | 6,4 | 10 | 9 | Покупать | Покупать |
Транснефть | 2,3 | 1,9 | 1,5 | 1,3 | 2,2 | 1,7 | 2 250 | 3 500 | Покупать | Покупать |
РД КМГ | 0,8 | 0,8 | 0,9 | 3,3 | 3,3 | 3,6 | 30 | 28 | Покупать | Покупать |
НК Альянс | 3,2 | 3,2 | 2,4 | 3 | 3,3 | 2,4 | SEK160 | SEK160 | Покупать | Покупать |
Башнефть | 3,3 | 4,3 | 3,8 | 5,3 | 5,9 | 5,1 | 68 | 68 | Покупать | Покупать |
Eurasia Drilling Company | 4,1 | 5,4 | 4,2 | 7,3 | 10,4 | 7,4 | 39 | 39 | Покупать | Покупать |