Нефть и газ: Какие акции остаются привлекательным вложением, - Олег Максимов и Валерий Нестеров, ИК “Тройка диалог”
11 января, 2008"В нефтегазовом секторе российского фондового рынка потенциалом роста прибыли и невысокой оценкой отличаются только газодобывающие компании. Мы ожидаем, что за 2008 год EBITDA Газпрома (GAZP) повысится на 35%, НОВАТЭКа (NVTK) – на 44%. Лучшая акция – Газпром. Наша целевая цена на 12-месячную перспективу – $17,46, прогноз EBITDA концерна за 2007 год – $50 млрд. Этот прогноз может быть значительно превышен, если цены нефти и мазута останутся на текущих уровнях: в этом случае цена российского газа для Европы может приблизиться к $400 за 1 тыс. куб. м, а EBITDA Газпрома – достичь $61 млрд., что намного выше любых консенсус-прогнозов и наших текущих ожиданий.
В список лучших мы добавили Imperial Energy /целевая цена акции – 1 995 британских пенсов/. Как показала продажа Томскнефти в конце прошлого года, интегрированные компании, которым так недостает возможностей для роста, готовы очень дорого платить за развитые активы, а Imperial Energy – одна из немногих крупных компаний с превосходными активами в Западной Сибири, еще не ставших объектом приобретения. Газпром нефть заплатила за 50% акций Томскнефти около $3,7 млрд. /$7,40 за баррель доказанных запасов и $4,40 – за баррель доказанных и вероятных/. После Томскнефти Imperial Energy – вторая по величине в Томской области, где есть хорошо разведанные запасы и развитая инфраструктура. Между тем рыночная оценка запасов Imperial Energy на 40% ниже, чем Томскнефти.
Целевая цена акций Urals Energy понижена до $6,00 в связи с увеличением их числа после покупки компании “Таас”.
Акции Татнефти (TATN), которым мы долгое время отдавали предпочтение, более не заслуживают рекомендации Покупать – она понижена до ДЕРЖАТЬ. На наш взгляд, в прошлом году их рыночная оценка достигла уровня, которому соответствует рост прибыли, превышающий средний в секторе благодаря налоговым льготам. Льготы сохранятся, но рынок уже почти полностью учел потенциал роста прибыли Татнефти в ближайшие годы /до пуска нового НПЗ/, а динамика финансовых результатов компании, по всей вероятности, приблизится к среднеотраслевой.
Рекомендация по бумагам КазМунайГаза понижена до ДЕРЖАТЬ, целевая цена – $36,00. Они по-прежнему дешевле акций российских интегрированных компаний /дисконт к ЛУКойлу – 15%/, но их переоценка уже почти завершена, и курсовая стоимость соответствует долгосрочной цене барреля Юралз выше $65,00. Мы исключили акции Татнефти, Газпром нефти и КазМунайГаза – компаний, генерирующих крупные денежные потоки, – из числа лучших, но при любом существенном снижении котировок они вернутся в наш список.
Чем выше будет цена нефти в 1К08, тем вероятнее, что в последующие кварталы прибыль компаний сектора снизится, поскольку усилится эффект “ножниц Кудрина” – возможно, до невиданного уровня. Если после первого квартала котировки нефти отступят приблизительно до $70 за баррель, то прибыль компаний сильно пострадает, ведь “очищенная” цена барреля составит менее $20 – ниже она не была с 2002 года. Падение прибыли неизбежно, и мы полагаем, что за 2008 год оно составит приблизительно 10%, хотя наш прогноз средней цены Юралз за период – $75 за баррель, что почти на 8% больше, чем в прошлом году. Органический рост добычи невелик, цены на нефть очень высоки, операционные расходы и капитальные вложения растут – в этой ситуации мы предпочитаем акции только тех компаний, которые генерируют стабильные денежные потоки, а потому рекомендуем временно избегать вложений в бумаги ЛУКойла (LKOH)".