Нефть и газ. Как высоко вырастут деревья на волне оптимизма? – ИГ “АнтантаПиоглобал”

"Премьер-министр РФ Владимир Путин сделал вчера ряд заявлений, которые были крайне оптимистично восприняты участниками рынка. Так, новоявленный премьер-министр всея Руси считает необходимым установить семилетние “налоговые каникулы” для нефтекомпаний в дополнение к дальневосточным территориям на месторождениях в Тимано-Печорском бассейне, на полуострове Ямал и континентальном шельфе. Кроме того, премьер полагает, что необходимо изменить схему администрирования по выработанным месторождениям, усовершенствовать порядок амортизации месторождений, ввести новую систему пошлин и акцизных ставок на нефтепродукты.В результате вчера индекс РТС обновил максимумы, увеличившись в капитализации за день на $6 млрд, а акции нефтяных компаний оказались в лидерах роста – некоторые из них выросли более чем на 10%. В лидерах роста среди нефтянки – Сургутнефтегаз (SNGS) /+10.7%/, Газпром нефть (SIBN) /8.05%/, Роснефть (ROSN) /6.2%/ и ЛУКОЙЛ (LKOH) /5.4%/. Таким образом, оптимизм участников рынка относительно перспектив нефтянки, по всей видимости, приближается к стадии апогея, хотя еще в феврале акции нефтегазового сектора вызывали мало интереса у инвесторов. Причины такой смены восприятия перспектив нефтянки лежат на поверхности. Раньше у инвестора при словах российский нефтегаз возникал ассоциативный ряд вроде "высокие налоги, падение добычи, рост издержек и капвложений, снижение рентабельности и риски повторения “дела ЮКОСа”".

Теперь же, после налоговых новаций Минфина и заявлений Путина, у многих возникает ощущение, что отношение государства к отрасли меняется. Таким образом, есть мнение, что проблемы, которые накопились в отрасли, когда ее использовали как "дойную корову" для бюджета, будут решены.

Динамика акций нефтегазового сектора за последние три месяца, %

В целом мы, безусловно, позитивно относимся к налоговым новациям. В частности, предлагаемое Минфином повышение ставки отсечения по НДПИ, по нашим оценкам, повысит чистую цену реализации нефти почти на 5%.

От введения налоговых каникул выиграют прежде всего такие компании, как Роснефть, Сургутнефтегаз и ЛУКОЙЛ. Подобные налоговые новации были очень желательны для нефтяников и активно ими лоббировались. Государство прислушалось к интересам отрасли лишь тогда, когда увидело, что добыча в России начала падать, а некоторые нефтяные компании из-за проблемного инвестиционного климата и налогового режима внутри страны стали ограничивать свои инвестиции в России и переключились на страны СНГ, Восточную Европу и другие регионы. Более четко и эффективно транслировать интересы и проблемы нефтегазовой отрасли государственным органам получалось у госкомпаний Газпром нефть и Роснефть. Таким образом, налоговые новации назревали, а также существовал разрыв между текущими котировками нефтяных компаний и их справедливой стоимостью исходя из их финансовых показателей. Мы обращали на это внимание в наших исследованиях "Нефть и газ – время покупать!" от 14 февраля и "Нефть и газ – ветер перемен!" от 27 марта. Тогда в нашем buy-листе оказались практически все нефтяные компании, по большинству из которых мы оценивали потенциал роста в 40-60%. И действительно, за два последних месяца акции большинство нефтяных компаний значительно выросли, потянув за собой и индекс РТС. Более чем в полтора раза возросли акции Роснефти, ЛУКОЙЛа и Татнефти, в аутсайдерах – акции ТНК-BP, НОВАТЭКа и привилегированные акции Сургутнефтегаза, выплатившего дивиденды.Стоит отметить, что в настоящее время у нас уже нет такого однозначно позитивного отношения к перспективам роста. Если посмотреть на соотношение наших целевых цен по акциям нефтегазового сектора и текущих котировок, то по большинству акций существенного разрыва нет – более того, акции Татнефти, Сургутнефтегаза и НОВАТЭКа уже торгуются несколько выше наших справедливых цен.

Buy-лист в первом эшелоне в российском нефтегазе, $

В то же время стоит учитывать, что в наших моделях пока не учтены предлагаемые налоговые новации в связи с отсутствием четких параметров изменений. В пер вом приближении мы предполагаем, что изменение шкалы НДПИ и налого вые каникулы могут повысить акционерную стоимость российских компаний на 10-15%. Однако даже с учетом этого эффекта после стремительного рос та котировок акций нефтегазовых компаний мы вынуждены сократить наш buy-лист по нефтегазу практически в 2 раза. Мы считаем, что наиболее ин тересны сейчас акции Газпрома, Газпром нефти и привилегированные акции Сургутнефтегаза. Также при благоприятном стечении обстоятельств, например при льготах по налогообложению для нефтепереработки и добычи тяжелой нефти, могут быть привлекательными акции ЛУКОЙЛа и префы Татнефти.

Sell and hold - лист в российском нефтегазе, $

Что касается остальных бумаг первого эшелона в нефтегазовом секторе, то мы ожидаем сохранение трендового движения цен на акций по инерции вверх на волне оптимизма и роста интереса к отрасли. Однако волны всеобщего оптимизма и уверенности имеют тенденцию сменяться на несколько иные настроения. Особенно это справедливо, когда происходит разрыв между фундаментально обоснованными ценами акций и их разогнанными котировками. Поэтому мы вполне допускаем, что и акции из нашего Sell and hold - листа покажут рост в краткосрочной перспективе. Соответственно, наша рекомендация по этим бумагам – постепенно выходить из позиций при благоприятном стечении обстоятельств, фиксируя прибыль. Мы полагаем, что после значительного роста котировок в нефтегазе в целом его дальнейший потенциал роста по Sell and hold- листу ограничен".

www.prime-tass.ru