29 августа, 2007
"Налоговые выплаты последних дней обострили ситуацию на денежном рынке. Ставки МБК овернайт приблизились к ставке рефинансирования ЦБ /10%/, а в качестве единственного источника рублей осталось прямое репо Банка России, причем спрос появился даже на 7-дневное репо. Период основных налоговых платежей заканчивается, однако мы не ожидаем быстрого восстановления рынка. На наш взгляд, целый ряд негативных факторов – как внешних, так и внутренних – пока препятствует возвращению к более-менее нормальному состоянию.
В отсутствие позитивных новостей с глобальных рынков российские инвесторы привыкают к мысли о том, что период низкой ликвидности может затянуться на несколько месяцев. Мы полагаем, что развитие ситуации все в большей степени определяется внутренними факторами:
- "сегментированность" банковской системы В условиях сжатия рублевой ликвидности переток денег от банков-"доноров" к банкам 2-го и 3-го круга ограничен размерами кредитных межбанковских лимитов. Поэтому даже крупный приток денег /например, из бюджета/ не гарантирует стабилизации: львиная доля оказыватся изолированной на счетах крупнейших банков.
- ограниченный потенциал межбанковского репо Репо является единственной альтернативой межбанковским кредитам, однако неравномерность распределения свободных денежных средств ограничивает и этот рынок. Объем лимитов на бумаги и на контрагентов весьма ограничен. Кроме того, часть игроков использовала при формировании позиций избыточный leverage, поэтому вынужденная продажа бумаг по текущим ценам может быть для них очень болезненной.
- прямое репо ЦБ по относительно низким ставкам – арбитражная возможность, но для очень ограниченного круга В ситуации, когда доходности облигаций существенно превышают ставку репо Банка России, у банков, обладающих свободными u1088 рублевыми ресурсами, может появиться соблазн покупки бумаг из ломбардного списка /например, Русского Стандарта/ против финансирования за счет репо ЦБ. Однако инструмент прямого репо доступен только банкам, причем в пределах лимитов, которые устанавливает на них ЦБ. Снижение дисконтов по бумагам – это скорее психологический фактор, который практически не влияет на доступный банкам объем средств.
- сентябрьский выкуп ОБР-1 – слабый фактор Хотя общий объем ОБР-1 составляет 135 млрд руб., мы полагаем, что основная часть бумаг находятся в портфеле Сбербанка /по данным на 1 августа, Сбербанк являлся держателем ОБР на 333 млрд руб. при совокупном объеме ОБР в обращении 379 млрд./ Значительную часть этих бумаг Сбербанк использует для сделок рефинансирования. Соответственно, даже если Сбербанк воспользуется возможностью продать бумаги в сентябре, это не повлияет на ликвидность, т.к. средства уже сейчас находятся в банковской системе.
Дополнительным источником ликвидности на рублевом рынке могли бы стать продажи валютной выручки экспортерами. Степень поддержки, которую могли бы оказать рынку экспортеры, оценить достаточно сложно. Единственным ориентиром является торговый баланс, по которому можно приблизительно оценить приток валюты за квартал – около $30 млрд. Однако, крупные нефтегазовые компании могут иметь собственный взгляд на перспективы валютного рынка и корректировать позицию в зависимости от динамики курсов и ситуации на денежном рынке.
На наш взгляд, большинство российских банков обладают достаточным запасом прочности, чтобы избежать серьезных проблем. Однако мы полагаем, что в случае длительного дефицита рублевой ликвидности некоторые банки будут вынуждены сокращать объемы кредитования, а в отдельных случаях – искать покупателей на наиболее ликвидные портфели.
В среднесрочной перспективе ликвидность будет зависеть, в основном от внешних факторов. Пока мы не видим причин для быстрого возвращения средств иностранных инвесторов на российский рынок. Соответственно, в ближайшие недели мы не ожидаем восстановления цен на рынке рублевых облигаций".
www.prime-tass.ru