МТС подает пример, - Анастасия Михарская, Банк Москвы
25 июня, 2008"Внимание инвесторов вчера было приковано к размещению МТС, которое, по большому счету, стало первым размещением "голубой фишки" нефинансового сектора с декабря 2006г. Спрос на бумагу составил 17 млрд руб., учитывая довольно большой объем выпуска и недавние продажи в первом эшелоне, мы считаем результаты аукциона довольно успешными для рынка. Доходность к оферте через 2 года составила 8,9% что ближе к верхней границе ориентиров организатора /8,52-9,05%/, однако ставка на которой МТС привлекала финансирование в любом случае намного ниже чем та, по которой компания смогла занять на рынке еврооблигаций /с учетом стоимости рублевого хеджа/. К тому же МТС удалось привлечь довольно "длинные" деньги – 2 года относительный рекорд по меркам последних размещений корпоративных заемщиков, где средний срок обращения не превышает 1-1,5 года.
Вчера котировки рублевого долгового рынка продолжили снижение – возглавили список продаваемых бумаг выпуски первого эшелона РЖД, ФСК, Лукойл, АИЖК. В среднем котировки первого эшелона вчера подсели на 25-50 б.п. Второй эшелон чувствует себя более комфортно, в то время как третий эшелон застыл в полуобморочном состоянии. Масштабные продажи здесь вовсе невозможны вследствие хотя бы уже отсутствия покупателей, не говоря уже о низкой ликвидности сегмента. Как всегда активность в сегменте ОФЗ в отсутствие присутствия Минфина была пониженной, а снижение котировок не превысило 1-5 б.п.
Обрисовывая основной тренд на рынке в последние дни, мы можем отметить растущий интерес к инструментам качественных эмитентов. Однако поскольку физически выход из инструментов 3-го эшелона возможен только с помощью оферт и погашений, не всегда рынок сможет оперировать фактами, соответствующими действительности, в том что касается сокращения сегмента high-yield.
Мы считаем, что на фоне последних событий в данном сегменте, инвесторы проведут более тщательную сегментацию эмитентов по кредитному качеству и в то время как многие выпуск 2 эшелона покажутся многим участникам слишком дорогими, на рынке существуют "пограничные" выпуски. Подобные бумаги предлагают более высокую доходность, и их нельзя с уверенностью отнести ко 2 либо 3 эшелону, поскольку кредитный профиль этих эмитентов содержит какой-либо простительный изъян.
ОФЕРТА УМПО
Вчера рынок прошел сразу через 6 оферт корпоративных выпусков на общий объем в 10,5 млрд руб. и если оферты Пеноплекс, Инмарко и ОГК-3 равнозначны по сути выкупу этих выпусков с рынка, поскольку эмитенты снизили ставки по этим выпускам, то в остальных случаях эмитенты предприняли попытку оставить свои бумаги в рынке.
По информации ММВБ в режиме РПС по 100% от номинала по выпуску прошел оборот в 1,3 млрд руб., т.е. около трети от общего объема эмиссии /4 млрд руб./. В официальном пресс-релизе эмитент объявил что в ходе оферты было приобретено облигаций на сумму 700 млн руб. С одной стороны, данный результат крайне хорошо в условиях разразившегося шторма в третьем эшелоне, куда периодически относят УМПО, и который, на наш взгляд, все же относится ко второму эшелону корпоративных заемщиков. С другой стороны, предлагаемую доходность УМПО на следующие купонные периоды до оферты – 12,25% – мы считаем крайне привлекательной ставкой, что кстати, отчасти подтверждает последующая продажа бумаг на сумму порядка 600 млн руб. по цене номинала и выше", - Анастасия Михарская, Банк Москвы