Мобильные ТелеСистемы: Повышение целевой цены, - Владимир Сергиевский, Финам

"Мы повышаем целевую цену обыкновенных акций ОАО "Мобильные ТелеСистемы" /МТС/ (MTSI) на конец 2010 года с $11,71 до $12,17 с сохранением рекомендации "Покупать". Аналитики положительно оценивают изменение структуры и масштабов бизнеса МТС в связи с приобретением "Комстара" и прогнозируют дальнейший рост финансовых показателей оператора.

Ключевым событием 2009 года для МТС стала сделка по приобретению контрольного пакета "Комстара" у "Системы". Принимая во внимание высокую насыщенность рынков сотовой связи в России и Украине, мы склонны считать, что сам по себе проводной бизнес "Комстара" является очень привлекательным, несмотря на то, что его ядро – МГТС – подвержено регулированию тарифов со стороны государства. Очень важным преимуществом для МТС является также то, что в приобретенном активе практически не будет долга, если сделка с государством по обмену блокпакета "Связьинвеста" пройдет успешно. При этом эффект синергии от объединения МТС и "Комстара" составит около 200 млн. долларов.

"Комстар" с конца 2006 года владеет блокпакетом "Связьинвеста", однако между государством и "Системой" существует договоренность об обмене активов. В рамках этого соглашения блокпакет холдинга вернется государству, а долг "Комстара" перед "Сбербанком" в размере 26 млрд. рублей будет списан. Вероятность осуществления данной сделки мы оцениваем крайне высоко, поскольку она является основной для реформы "Связьинвеста", и прогнозируют ее завершение в начале 2010 года.

Финансовые результаты по итогам трех кварталов, продемонстрированные "Комстаром" и МТС оцениваем в целом нейтрально. Так, выручка операторов сократилась за 9 месяцев на 15% и 22% соответственно. Основное негативное влияние на динамику доходов компаний оказала девальвация курса рубля в начале текущего года, в связи с чем по итогам 2009 года мы ожидаем увидеть более высокие финансовые показатели. В исследовании особо отмечаются отличные показатели рентабельности бизнеса "Комстара". В абсолютном выражении OIBDA margin оказалась на уровне 39,9%, что является близким к рекордному показателем среди компаний, действующих на классическом рынке проводной связи. Это дает нам основания полагать, что результаты "Комстара" за 2009 год если не улучшат результаты МТС, то, как минимум, сократят падение выручки и рентабельности.

Мы также хотим отметить, что пока не наблюдается синергии от розничного бизнеса, строительством которого МТС активно занималась в последнее время. По итогам трех кварталов доходы от продаж оборудования составили 195 млн. долларов, в то время как за весь 2008 год только один "Телефон.ру" /который с февраля 2009 года принадлежит МТС/ показал 535 млн. долларов выручки. Мы не исключаем, что эффективность интегрированной в МТС сети салонов сотовой связи снизилась – и это может стать плохим знаком для всего ритейл-бизнеса компании. Впрочем, до появления результатов за 2009 год мы не хотели бы делать однозначных выводов по двум причинам: сезонный фактор /"электронная" розница делает за предновогодний сезон до четверти годовой выручки/ и потенциально позитивное влияние розничного бизнеса на основной бизнес МТС /не исключено, что синергия от сети салонов отражается в росте выручки по основному бизнесу/".

www.prime-tass.ru