Лукойл: Понижение справедливой стоимости акций, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес Капитал”
9 апреля, 2009"ЛУКОЙЛ (LKOH) отчитался за 2008 г. по стандартам US GAAP. Так, из отчета компании следует, что в 2008 г. ЛУКОЙЛ снизил чистую прибыль на 3,9% до 9,1 млрд долл. против 9,5 млрд долл. годом ранее. Это с учетом того, что за первые три квартала ЛУКОЙЛ заработал 10,7 млрд долл. Тем самым, по итогам четвертого квартала у компании образовался убыток в размере 1,6 млрд долл.
Вместе с тем компания показала солидный прирост свободного денежного потока по итогам года /+142%/, общий размер показателя составил 3,8 млрд долл. Однако стоит отметить, что рост свободного денежного потока произошел по большому счету за счет "оптимизации" системы управления оборотным капиталом в четвертом квартале. В первые три квартала компания показывала хороший органический рост свободного денежного потока, а в четвертом – увеличивала его искусственно. Но все же в прогнозном периоде ЛУКОЙЛу придется опираться именно на органический рост, и по нашим прогнозам 2009 г. будет для компании сложным как с точки зрения удержания рентабельности, так и выполнения плана по добыче углеводородов.
На факте выхода отчетности, корректировки макроэкономических и конъюнктурных показателей, а также с учетом уточненных данных по операционной и инвестиционной деятельности мы обновили финансовую модель компании.
В частности мы снизили прогноз по ценам на нефть и нефтепродукты в среднем на 10,2% и на 11,5% соответственно, что объясняется наблюдаемым реальным сокращением промышленного производства и снижением розничного спроса из-за мирового финансового кризиса. В долгосрочном плане мы сохраняем тренд на повышение стоимости сырья.
Прогноз по добыче углеводородов в прогнозном периоде мы оставили без изменений, планируется, что в 2009 г. компания добудет 98,1 млн т нефти. Мы также скорректировали вниз /-15%/ прогноз инвестиций ЛУКОЙЛа. Из-за текущего экономического кризиса инвестиционная политика нефтяной компании станет более консервативной и в большей степени будет направлена на развитие добычи, нежели на экспансию.
В нашей модели компании мы учли и эффект девальвации, который позволит ЛУКОЙЛу несколько сэкономить на операционных и транспортных издержках.
В результате корректировок модели новая справедливая цена акции ЛУКОЙЛа составила 72,77 долл., против ранее прогнозируемых 90,62 долл. /снижение на 19,7%/. Но в связи с существенным потенциалом роста, составляющим 56,5%, мы подтверждаем нашу рекомендацию "ПОКУПАТЬ" на акции компании".