Лукойл: Пересмотр целевой цены, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес капитал”

"В декабре ЛУКОЙЛ (LKOH) представил свою обновленную стратегию развития компании на ближайшие десять лет, а также финансовые результаты за 9 мес. 2009 г. по US GAAP.

Оценивая результаты компании за 9 мес. 2009 г., стоит сказать, что даже при том, что ЛУКОЙЛ не дотянул по абсолютным показателям до ожиданий рынка, мы не можем оценить результаты как слабые. Компания лучше выступила по удержанию операционной и чистой рентабельностей, чем ее прямые конкуренты. Так, рентабельность по операционной прибыли просела квартал к кварталу всего на 2 п.п. до 13%, по чистой прибыли – на 2,15 п.п. до 9,4%. Чистая прибыль в 3 кв. 2009 г. снизилась ко второму кварталу на 11,5% и составила 2,056 млрд долл.

Финансовые результаты ЛУКОЙЛа незначительно повлияли на корректировки в финансовой модели, в отличие от влияния новых параметров обновленной стратегии развития до 2019 г. Исходя из пересмотренных ориентиров, ЛУКОЙЛ в 2019 г. будет добывать 2,7 млн барр. н.э. в сутки /жидких углеводородов – 2 млн барр. в сутки/. В прежней стратегии до 2016 г. добыча должна была составить 3,5-4 млн барр. н.э. в сутки. Мощность переработки вырастет с текущих 70,1 млн т до 72,6 млн т /при этом индекс Нельсона группы вырастет до 9/. Ранее планировалось увеличить мощности переработки до 100 млн т. Компания также планирует увеличить объемы нефтехимического дивизиона, путем достижения синергии с каспийским газовым подразделением.

При том, что ЛУКОЙЛ существенно снизил ориентиры по операционным показателям /под воздействием влияния экономического кризиса и макроэкономических показателей России/, компания также значительно сократила прогноз капитальных расходов со 112 млрд долл. до 89,3 млрд долл. /-20,3%/, что даст более существенный рост FCF, чем планировалось ранее. По новой стратегии совокупный FCF за 10 лет превысит 45 млрд долл., прежняя стратегия предполагала FCF в районе 15 млрд долл.

В нашей модели мы учли новые операционные ориентиры ЛУКОЙЛа. В то же время, мы предполагаем, что за этот период компания сможет показать более существенный совокупный FCF /в районе 80 млрд долл./, при этом капитальные вложения также будут выше примерно на 10%. Различия лежат в разных ценовых параметрах рынка нефти и нефтепродуктов. Так, ЛУКОЙЛ в своей стратегии ориентируется на стоимость нефти в 64 долл. за барр. Мы полагаем, что средняя цена за этот период составит 82 долл. за барр. Относительно капитальных расходов, полагаем, что компании будет необходимы бoльшие средства в секторе добычи, чем планируется сейчас, на что будет влиять сложность работ в новых регионах нефтедобычи и более дорогой нефтесервис.

В результате корректировок новая справедливая цена акции ЛУКОЙЛа составила 83,79 долл., против ранее прогнозируемых 75,04 долл. /рост на 11,7%/. В связи с существенным потенциалом роста, составляющим более 50%, мы подтверждаем нашу рекомендацию "ПОКУПАТЬ" на акции компании".

www.prime-tass.ru