15 апреля, 2009
"Российский фондовый рынок выглядит дорогим относительно нынешних макроэкономических условий.
Так, бумаги ЛУКОЙЛа (LKOH) сейчас стоят $45.28 за акцию. Это соответствует уровням августа 2005 года. В те времена нефть сорта Brent уже стоила выше $60 за баррель на протяжении почти двух месяцев /максимальное значение августа-сентября – $68.6, минимальное - $ 59.4/. В последние пять месяцев нефть не поднималась в цене выше 54 долларов за баррель. Говорить о том, что долларовая себестоимость добычи барреля нефти снизилась из-за девальвации рубля, не приходится. С августа 2005 года доллар вырос всего на 17%, тогда как цены за этот период поднялись на 30-40%. Рост физических объемов производства также не превышает 15%. Так что, даже если цены на нефть повторят динамику 2005 года /достигнув максимумов в $68 за баррель/, прибыль компании может быть ниже чем четыре года назад. К тому же, проблема состоит в том, что сейчас повышение цен на нефть куда менее очевидно, чем в 2005 году: тогда мировая экономика росла, политическая напряженность в нефтедобывающих районах усиливалась, а технические индикаторы демонстрировали сигналы к повышению.
То же самое можно сказать и о других компаниях российского нефтегазового сектора /пожалуй, за исключением Сургутнефтегаза (SNGS)/ и ГМК "Норильский Никель" (GMKN). В то же время, ставки WACC, по которым следует дисконтировать денежные потоки компаний для оценки акций, сейчас выше, чем в 2005 году, как минимум, на 2.5% – именно настолько выросла доходность российских суверенных еврооблигаций.
Также существенно выросли и показатели корпоративного чистого долга. Таким образом, сейчас большинство российских акций выглядят слишком дорогими. Толчком для начала коррекции может стать снижение цен на нефть.
Мы ожидаем начала коррекции российского фондового рынка в ближайшее время".
www.prime-tass.ru