Как в кошмарном сне…, - Егор Федоров, Банк Москвы
8 сентября, 2008"Рынок облигаций рухнул вслед за рынком акций. Доходности ОФЗ достигли уровней, на которых они были….3 года назад.
Масштабы падения впечатляют. Государственные выпуски ОФЗ серий 46020 и 48018 преодолели отметку в 9,0 % годовых. ОФЗ серии 46020 потерял за день более 3,0 %, а доходность бумаги выросла до 9,25 % годовых.
Ставка по итогам размещения ОФЗ серии 46021 составила 8,37 % годовых по сравнению с уровнем закрытия предыдущего дня /8,25 %/. Объем размещения составил 3,8 млрд руб. из 5,0 млрд руб.
Крупные потери понес первый эшелон рублевых облигаций. Облигации АИЖК продавали еще активнее, их котировки в среднем потеряли еще 1,6 %, а доходности выросли на 40 б. п. Уже четыре серии облигаций эмитента торгуются с доходностью выше 13,0 % – неприлично много для того, чтобы не обращать на них никакого внимания.
Кто бы мог подумать еще неделю назад, что доходность ГидроОГК /-51 б. п/ составит 11,5 %, а доходность РЖД-08 достигнет уровня 10,05 %? Теперь на весьма "прогрессивных" уровнях находятся облигации ЛУКОЙЛа – их 5-летний риск принесет 10,8 % годовых. Доходность облигаций ВТБ достигла 10,6-10,7 % годовых. Выпуски РСХБ немного отстают от общей динамики. Их доходность пока находится в пределах one digit.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
На утренней сессии в пятницу банки взяли порядка 149 млрд руб. из определенных ЦБ 160 млрд руб. Ставки на денежном рынке сохранились в пятницу на уровне 5,50-6,50 %, но сегодня повысились до уровня 6,5 - 6,75% годовых. Дальнейший рост ставок на межбанковском рынке приведет к росту объемов рефинансирования в ЦБ. С утра на валютном рынке пока все тихо и спокойно.
РАЗМЕСТИЛИ ЧТПЗ-03
На фоне общего хаоса был довольно удачно размещен выпуск ЧТПЗ-03 с доходностью 12,01 % годовых /котировки – 96,48 % от номинала/. Насколько мы понимаем, уровень вполне адекватный текущим рыночным реалиям.
ОБЛИГАЦИИ ВТБ-ЛИЗИНГ-04: ЖИВЕМ СЕГОДНЯШНИМ ДНЕМ
На общем негативном фоне стартовал маркетинг выпуска ВТБ-Лизинг 3-й серии. Объем выпуска – 5,0 млрд руб. Организатор выпуска – Банк ВТБ – ориентирует рынок на доходность в районе 10,92-11,46 %.к годовой оферте. Наши оценки доходности blue chips пока находятся на уровне 10,95 % на сроке один год.
ЧТО БУДЕТ?
Еще неделю назад, предложив рынку оценку справедливой доходности госбумаг и "голубых фишек" на основе синтетической кривой ОФЗ, мы полагали, что если данный вариант и возможен, то не в столь короткие сроки. Такого масштабного обвала котировок рублевых облигаций и акций вряд ли можно было ожидать. На наш взгляд, произошедшие распродажи восстановили справедливое соотношение доходностей на внутреннем и внешнем рынке.
На самом деле, можно было бы переоценить доходности облигаций еще год назад, когда ФРС начала активно снижать ставки, а разница между ставками по рублевым NFD и USD swap начала сильно расти. Однако инертность российских инвесторов позволяла сохранять это неустойчивое равновесие более года. Поддержка уровней доходностей ОФЗ при постоянных кредитных спрэдах позволяла долгое время российским корпорациям использовать относительную дешевизну заемных средств на внутреннем рынке.
Неэффективное соотношение доходностей рублевых и еврооблигаций привело к тому, что многие эмитенты 1-го эшелона вышли на внутренний рынок, хотя с самого начала было понятно, что рынок не сможет "переварить" столь большой объем размещений на фоне слабости глобальных рынков капитала и внушительного объема корпоративных платежей по внутреннему и внешнему долгу. В итоге именно эта ситуация привела к стремительному росту доходностей первого эшелона в период размещения крупных выпусков РЖД, Вымпелкома, МТС.
Нерезиденты с большой неохотой участвовали в размещениях рублевых бумагах, так как захеджированная позиция приносила им меньше аналогичной по кредитному риску позиции в долларах.
В первой половине этого года эмитенты еще жили вчерашним днем, а инвесторы не хотели признавать новые реалии. В противном случае, одним пришлось бы пересмотреть свои инвестиционные программы, другим – стоимость портфелей.
Отток капитала какой-то мере восстановил статус-кво внутреннего и внешнего рынков капитала. После столь стремительной переоценки первого эшелона настанет черед второго и третьего. Сколько на это потребуется – зависит от ликвидности. На наш взгляд, в случае продолжения оттока капитала, доходности рублевых облигаций могут еще вырасти, однако новый виток роста будет выглядеть не совсем оправданным", - Егор Федоров, Банк Москвы