Изменение макропрогнозов повышает оценку российских банков, - Ольга Беленькая, ИК “Совлинк”
16 апреля, 2012"Мы пересмотрели макропрогнозы на 2012 г. в сторону повышения с учетом снижения напряженности на финансовых рынках по сравнению с осенью 2011 г., высоких цен на нефть и значительного укрепления рубля в 1Q12.
Изменение макропрогнозов повышает оценку российских банков, - Ольга Беленькая, ИК "Совлинк"
Мы сохраняем прогноз существенного замедления роста кредитования в 2012 г. по сравнению с 2011 г. (до 15-20%). Основные причины – ограничения банков по ликвидности и капиталу, повышение кредитных рисков вследствие неопределенности прогнозов для мировой и российской экономики. Наиболее вероятным сценарием представляется сохранение чистой процентной маржи в среднем на уровне 2011 г. или немного ниже.
В связи с некоторым улучшением ситуации на финансовых рынках и снижением рыночной стоимости заимствований, мы незначительно понизили ставку дисконтирования для Сбербанка - с 14,0% до 13,7%, что отражает снижение ожидаемой безрисковой ставки с 6,0% до 5,7%. Для банков БСПб и Возрождение, с учетом премии за более низкую ликвидность, ставка дисконтирования сохраняется на уровне 15,0%. Для всех банков горизонт прогнозирования продлен на 2014 г., темп постпрогнозного роста предполагается на уровне 5%.
Акции банков второго эшелона – "Возрождение" и Банк "Санкт-Петербург" сейчас существенно недооценены рынком: по прогнозным показателям 2012 г. они торгуются существенно ниже балансовой стоимости собственного капитала (0,7х и 0,6х, соответственно). Дисконт к средним значениям рыночных мультипликаторов банков emerging markets составляет: по P/E 30-40%, по P/BV – 45-50%, что, на наш взгляд, не оправдано даже с учетом текущей невысокой рентабельности капитала этих банков и низкой ликвидности их акций. Финансовые показатели Сбербанка в 2012 г. ожидаются наиболее сильными, с рентабельностью капитала выше 20%, наша оценка обыкновенных акций предполагает 26%-ный потенциал роста к текущей рыночной цене.
По итогам изменений в моделях мы повысили оценку справедливой стоимости обыкновенных акций Сбербанка с $3.77 до $4.01 (рекомендация "Покупать"), банка "Возрождение" – с 27.7$ до $28.7 (рекомендация "Покупать"), банка Санкт-Петербург с $3.8 до $4.2 (рекомендация "Покупать").
Основные драйверы роста прибыли банков в 2012 г.: увеличение объема бизнеса, повышение доли высокодоходных кредитов, рост комиссионных доходов, повышение операционной эффективности. Давление на прибыли могут оказывать эффект от повышения депозитных ставок в конце 2011 – начале 2012 гг. и вероятное увеличение затрат на резервирование".