Идея для стратега: Арбитраж в MICEX, - J&T BANK
7 сентября, 2009"Общее поведение российского рынка акций определяет динамика цен 10-15 бумаг. Основные обороты по этим бумагам проходят в рублях на ММВБ. Налоги с полученных доходов также платятся в рублях. Под "ожидаемой доходностью" преимущественно понимают "рублевую" доходность. Тем не менее, главный "рублевый" Benchmark рынка акций – Индекс ММВБ – до сих пор остается в тени своего менее проворного и более громоздкого "долларового" коллеги. Мы считаем, что фондовый индекс, где проводит свои операции с акциями подавляющее большинство участников рынка, заслуживает более внимательного к себе отношения. Тем более, что во всем мире фондовые индексы сравниваются между собой в национальных валютах. Например, какое значение индекса NIKKEI225 Вам больше говорит о себе – 10200 или 108 пунктов? Первое – в йенах, второе – в долларах…
MICEX для нас – это мультиотраслевой Холдинг /по крайней мере, индексные фонды должны согласиться с правомерностью нашего взгляда/, составные части которого, являясь самостоятельными "дочками", определяют общую стоимость "Мамы". Отправными точками для определения "адекватного" текущей рыночной ситуации значения MICEX являются взвешенные /в соответствии с механизмом расчета нашего индекса/ "рублевые" значения капитализации, чистой прибыли, выручки и собственного капитала эмитентов, бумаги которых представлены в MICEX.
В ближайшем будущем мы опубликуем более подробный специальный обзор по MICEX. Сейчас же приведем один из полученных выводов и укажем общий практический результат оценки.
Кризис нанес удар по рентабельности нашего Холдинга – на фоне стабильности выручки и собственного капитала чистая прибыль упала на треть /-34%/. В итоге, по сравнению со значениями годовой давности ROE и ROS сократились с 21% и 13,5% до 11% и 9% соответственно. Наибольший урон по показателю чистой прибыли понесли следующие сегменты: энергетика /-143%/, металлургия /-98%/ и банки /-43%/. Гораздо большую устойчивость по уровню прибыли продемонстрировали нефтегазовый сектор /-9%/ и телекомы /-19%/.
Однако, несмотря на то, что доля чистой прибыли двух последних сегментов в совокупной прибыли Холдинга выросла, стоимостной индикатор прибыли /мультипликатор РЕ/ снизился относительно уровня своей годовой давности /в частности, РЕ нефтегазового сегмента год назад составлял 8,4х, а сейчас 7,4х/. А вот РЕ банковского сегмента вырос в 1,5 раза /с 15,6х до 23,7х/. На наш взгляд, ликвидация этого несоответствия /а также еще нескольких аналогичных диспропорций/ может стать одной из вполне конкретных идей в ближайшей перспективе.
"Адекватным" значением MICEX, по нашему мнению, является диапазон 1190-1200 пунктов. Выход на этот уровень может быть обеспечен спросом в бумагах нефтегазового сектора /Газпром (GAZP), ЛУКОЙЛ (LKOH), Роснефть (ROSN), Газпром нефть (SIBN), Сургутнефтегаз (SNGS)/. Динамику лучше рынка продолжит показывать и телекоммуникационный сегмент /прежде всего, Уралсвязьинформ (URSI) и Волгателеком (NNSI)/.
Отстающую динамику мы ожидаем от банковского и металлургического сегмента", - J&T BANK