“Газпром нефть” - нелогичный “аутсайдер”, - Андрей Ардеев, J&T BANK

"Среди акций, входящих в состав MICEX, есть бумага, которая, имея чистую рентабельность /12,5%/ и рентабельность собственного капитала /20%/ в 1,5-2 раза выше, чем для MICEX в целом /8% и 8,7% соответственно/, торгуется дешевле величины своей выручки /PS 0,94х при PS 1,5х для MICEX/, с одинаковым /в сравнении с MICEX/ отношением к собственному капиталу /PBV 1,4х/ и с отношением капитализации к чистой прибыли более чем в 2,5 раза меньше /7,5х/, чем по MICEX /20х/.

Кроме того, данная бумага, генерируя, несмотря на кризисные условия, стабильные денежные потоки /Чистая прибыль + Амортизация - CAPEX/ для своих акционеров, которые лишь в 12 раз меньше, чем капитализация /для прочих составных частей MICEX данное соотношение равно 19,3х/, с начала года потеряла в цене 14%, в то время как MICEX за этот же период прибавил 3%.

Речь идет о Газпром нефти (SIBN). На наш взгляд, указанные выше рыночно-финансовые показатели свидетельствуют о серьезной недооценке рынком акций этой компании.

Если допустить, что "адекватная" оценка рыночной стоимости акционерного капитала Газпром нефти на 60% может определяться текущими консервативными рыночными мультипликаторами PE, PS и PBV /10х, 1х и 1,6х соответственно/ и на 40% этими же мультипликаторами, но опирающимися на прогнозную "историческую" базу темпов роста выручки /+18% за 2005-2009гг./ и чистой рентабельности /Net Margin 17,5% за 2004-2009гг./, то акционерный капитал Газпром нефти уже сейчас мог бы оцениваться рынком на уровне $30,6 млрд. или по $6,46 в расчете на акцию. В свою очередь, "адекватная" стоимость акционерного капитала, учитывающая в убывающей весовой пропорции /50%/30%/20%/ чистый денежный поток для акционеров /ДПА/ за 2009 год /$1,9 млрд./, средний 6-летний /за 2004-2009гг./ ДПА на уровне $2,5 млрд., и ДПА, опирающийся на "исторические" темпы роста выручки, "историческую" Net Margin и опять же "исторические" нормы амортизации и CAPEX в выручке /5% и 10% соответственно/, составила бы $28 млрд. или $5,92 в расчете на акцию. При условии, что 5-летние прогнозные темпы роста указанных ДПА будут варьироваться в диапазоне 10-15%, а ставка дисконтирования составляет 17-18%. К слову сказать, эти темпы роста ДПА вполне консервативные, если учесть, что согласно соотношениям "исторического" ROE /36%/ и коэффициента реинвестирования /67%/, ДПА способны расти на протяжении 5-летнего периода в среднем на 20-25%.

Мы полагаем, что акции Газпром нефти на данный момент являются одними из самых недооцененных бумаг не только в нефтегазовом секторе, но и на российском рынке в целом. Консервативный среднесрочный потенциал их роста составляет +30% /к пятничному закрытию/ до уровня капитализации в $29,4 млрд. или $6,2 в расчете на акцию", - Андрей Ардеев, аналитик J&T BANK

www.prime-tass.ru