Группа ГАЗ: Повышение справедливой стоимости акций, - Марина Иркли, ИК “Велес капитал”

"Вчера Группа ГАЗ (GAZA) опубликовала отчетность по МСФО за 2007 г. Выручка компании выросла на 27%. При этом наиболее динамично развивался сегмент грузовых автомобилей и строительно-дорожной техники: динамика доходов от этих сегментов составила 52% и 50% соответственно. При этом продажи грузовиков в натуральном выражении выросли на 23%, а строительно-дорожных машин на 42%. Операционная рентабельность данных сегментов составила 11% и 18%. Доходы от продажи легковых автомобилей снизились согласно выбранной ГАЗом стратегии по сокращению производства Волги. Напомним, что в сентябре этого года группа начинает продажи Siber, собранного на базе Chrysler Sebring. В 2010 г. Siber должен полностью заменить Волгу.

Отметим, что в 2007 г. на 0,9 п.п. снизилась рентабельность валовой прибыли. Это связано с приобретением в 2006 г. английской LDV, результаты консолидации которой целиком и полностью отражены в отчетности за 2007 г. Операционная рентабельность оказалась выше уровня 2006 г. и составила 8,1%. Рентабельность чистой прибыли продемонстрировала слабонегативную динамику и составила 4,7% против 5% годом ранее.

В сегменте LCV ГАЗ по-прежнему занимает лидирующее положение, контролируя 55% отечественного рынка против 46% в 2006 г. В 2008 г. ГАЗ начал продажи легкого коммерческого переднеприводного автомобиля Maxus производства LDV, дополняющего заднеприводную Газель.

Кроме того, в 2007 г. группа приступила к производству дизельного двигателя ЯМЗ по лицензии Renault Trucks. Двигатель отвечает экологическим стандартам Евро-3. Подчеркнем, что среди первоочередных задач ГАЗ выделяет производство собственного легкого дизельного двигателя. В связи с этим группа ведет переговоры с рядом иностранных компаний по приобретению powertrain /двигатель, коробки и мосты/. Результаты переговоров группа обещает озвучить уже в начале июля.

Мы пересмотрели финансовую модель компании. Мы учли, что в 2008 г. рынок не так активен как годом ранее, ожидаются более сдержанные темпы роста финансовых показателей. Негативное влияние могут оказать высокие цены на основное сырье. Тем не менее, мы приняли во внимание тот факт, что группой готовится программа по сокращению затрат, включающая меры по снижению материалоемкости, что позитивно скажется на рентабельности ГАЗа в перспективе.

Мы рассчитали новую целевую цену, которая составила 197,3 долл. за обыкновенную и 148,0 долл. за привилегированную акцию. Ранее мы оценивали ГАЗ на уровне 194,5 долл. и 112,5 долл. соответственно. Исходя из текущих рыночных котировок, мы понижаем рекомендацию по обыкновенным акциям с "ПОКУПАТЬ" до "ДЕРЖАТЬ", а по привилегированным акциям оставляем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" неизменной".

www.prime-tass.ru