Группа ГАЗ: целевая цена повышена, - ИК “Тройка диалог” /расширенная версия/

"Мы повышаем целевую цену Группы ГАЗ с $177 до $265 за обыкновенную акцию ввиду отличных операционных результатов за 2007 год и хороших перспектив на 2008–2012 годы – особенно в части выручки от реализации грузовой и дорожно-строительной техники. В основе новой целевой цены лежит оценка методами ДПДС и сравнения с аналогичными компаниями по рыночным коэффициентам. Сравнение показывает, что Группа ГАЗ оценена дешевле сопоставимых производителей коммерческих автомобилей с развивающихся рынков: по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2009о” – на 43%, по соотношению “цена / прибыль” – на 41%. По мере того, как Группа ГАЗ осуществляет свой план стать полностью публичной через одни-два года, можно ожидать значительного повышения ликвидности акций и информационной прозрачности компании, что будет способствовать раскрытию ее действительной стоимости.

Мы полагаем, что Группа ГАЗ выиграет от развития российского инфраструктурного сектора. Инфраструктурный бум будет способствовать увеличению спроса в сегментах грузовой и дорожно-строительной техники, которые в ближайшем будущем станут главными двигателями роста выручки и прибыли группы. Выручка от реализации грузовых автомобилей и дорожно-строительной техники к 2012 году, по нашей оценке, достигнет соответственно $2,8 млрд. и $1,4 млрд., а доля от реализации этих видов продукции в общей структуре выручки составит 31%. Среди всех подразделений группы эти сегменты в 2012 году, по нашим расчетам, будут показывать самую высокую рентабельность – соответственно 11% и13%.

Мы ожидаем значительного увеличения рентабельности Группы ГАЗ в 2008–2012 годах благодаря выходу на уровень рентабельности британского дочернего предприятия LDV и началу выпуска нового легкового автомобиля Siber вместо устаревшей и неприбыльной Волги. Операционная рентабельность группы, по нашей оценке, составившая в 2007 году 7,4%, будет равна 8,1% в 2008 году и возрастет до 9,7% к 2012 году. /собственный плановый показатель компании – 10%/.

Группа ГАЗ в ближайшем будущем объявит о выборе партнера в проекте по разработке и производству легких дизельных двигателей. Этот вид продукции станет удачным дополнением к тяжелым /выпуск начался в 2007 году/ и средним дизельным моторам /выпуск планируется начать в 2009 году/. В результате все коммерческие автомобили ГАЗ будут оснащаться дизельными двигателями собственного производства, что снизит зависимость группы от внешних поставщиков, таких как ЗМЗ и ММЗ, и окажет поддержку показателям рентабельности в долгосрочной перспективе.

Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Группы ГАЗ. Подробнее читайте в обзоре, который готовится к публикации".

ГАЗ (GAZA) - ПОКУПАТЬ

Средняя цена - $179

Целевая цена - $265

Капитализация - $2,819 млн.

www.prime-tass.ru